新型烟草行业正迎来全球监管趋严背景下的结构性增长机遇。国金证券研究报告显示，菲莫国际2024Q4 HNB烟支销量达357亿支同比增长5.1%，并指引2025年销量增长10%-12%。奥驰亚旗下NJOY 24Q4雾化烟弹销量同比增长15.3%。英美烟草Glo Hilo产品放量值得期待，各国对非法电子烟监管趋严将推动合规市场加速扩容，思摩尔国际等雾化产业链龙头迎来拐点。
全球烟草巨头新型烟草业务持续高增
近期菲莫国际、奥驰亚陆续公布2024年业绩，整体来看新型烟草发展趋势依然较优。菲莫国际2024年新型烟草业务收入147亿美元同比增长14.2%，其中24Q4收入39亿美元同比增长9.2%。加热产品HTU 2024年出货1397亿支同比增长11.6%，24Q4出货357亿支同比增长5.1%。公司指引2025年销量同比增长10-12%，增长动能持续。
奥驰亚表现同样亮眼。子公司NJOY品牌24Q4电子烟烟弹耗材出货量为1280万单位，同比增长15.3%；设备出货量110万单位，同比增长22.2%。2024年全年耗材出货量4660万单位，设备出货量500万单位。NJOY的强劲增长验证了雾化电子烟在合规市场的发展潜力。
从已披露年报的烟草集团情况可发现两大趋势：一是HNB行业渗透率提升趋势仍在，英美烟草Glo Hilo产品放量值得期待；二是雾化电子烟行业仍处发展红利期，后续在各国对非法电子烟监管趋严的情况下，合规市场有望加速扩容。
全球主要烟草集团新型烟草业务表现| 公司 | 产品线 | 24Q4销量 | 同比增速 | 2025指引 |
|---|
| 菲莫国际 | HNB烟支 | 357亿支 | +5.1% | +10-12% |
| 奥驰亚（NJOY） | 雾化烟弹 | 1280万单位 | +15.3% | — |
| 奥驰亚（NJOY） | 雾化设备 | 110万单位 | +22.2% | — |
全球监管趋严：合规市场加速扩容
2025年以来，多国加大非法电子烟监管力度。英国政府发布一次性电子烟禁令细则，明确从2025年6月1日起全面禁止销售一次性电子烟，违规商家最高面临2年监禁。法国国会全票通过禁售一次性电子烟法案，违规者最高罚款20万欧元。越南卫生部要求加强电子烟禁令实施，从2025年起全面禁止电子烟及加热烟草制品的生产、经营、进口、运输和使用。保加利亚政党提议全面禁止电子烟，最快下周生效。
各国对非法电子烟的监管趋严，将推动消费者从非法市场向合规市场转移，合规雾化电子烟品牌和代工厂商有望显著受益。思摩尔国际作为全球雾化电子烟代工龙头，雾化业务拐点已开始显现。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。
英美烟草Glo Hilo放量可期，HNB产业链迎机遇
英美烟草2024年新型烟草业务表现同样值得关注，Glo Hilo产品放量值得期待。随着英美烟草年度业绩发布会即将召开，市场对其新型烟草业务的展望高度关注。HNB（加热不燃烧）赛道中，英美烟草凭借Glo系列在全球多市场的布局，有望成为继菲莫国际IQOS之后的第二大HNB品牌。
思摩尔国际依托与英美烟草的深度合作，HNB业务后续成长空间可期。公司在雾化技术领域的持续创新和规模化制造优势，有望在HNB赛道的放量过程中充分受益。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现。
投资建议：思摩尔国际拐点已至
新型烟草板块推荐思摩尔国际。雾化业务方面，海外合规市场扩容+国内执法趋严，公司雾化业务有望逐季回升。HNB业务方面，依托与英美烟草的深度合作，后续成长空间可期。公司作为全球雾化电子烟代工龙头，在陶瓷雾化芯等核心技术领域具备领先优势，行业监管趋严背景下合规龙头市场份额有望进一步提升。
风险提示：各国监管政策进一步收紧超预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。
