新型烟草赛道正呈现清晰的“路径分化”——雾化电子烟与加热不燃烧（HNB）走向了截然不同的竞争格局。民生证券报告指出，雾化电子烟进入门槛低、监管偏弱，美国市场90%为不规范一次性产品，呈现劣币驱逐良币态势；HNB则由PMI、BAT、JTI、KT&G四大烟草巨头主导，日本市场CR4超86%。PMI累计投入125亿美元研发构建专利壁垒，BAT凭借强势渠道推出GLO，如今更联手思摩尔推出新一代HILO产品追赶IQOS。HNB兼顾税收和减害属性，全球监管或逐步放开，赛道竞争正进入新阶段。
两大路径的分化——雾化的“散”与HNB的“聚”
新型烟草的两种技术路径呈现出截然不同的市场生态。
雾化电子烟通过加热电子烟油形成蒸汽，烟雾量大、口味多样，在年轻群体中增长迅速【3†L3-L5】。但市场竞争激烈，品牌众多，产品种类丰富。以美国市场为例，2024年90%电子烟为不规范的一次性产品，不同国家核心品牌存在差异【3†L3-L5】。雾化赛道的低进入门槛和弱监管环境，导致大量中小企业涌入，行业呈现“大而散”的特征。
HNB电子烟则通过加热烟草而不燃烧，释放烟草气味和尼古丁，更接近传统吸烟体验【3†L3-L5】。日本厚生劳动省认为，相比传统烟草，加热不燃烧烟草可将致癌物质减少75%【3†L8-L12】。HNB由少数几大品牌主导——2024年日本市场IQOS（PMI）市占率50%+、GLO（BAT）20%、Ploom（JTI）10%、Lil（KT&G）6%【4†L3-L6】。
两种路径分化的根源在于行业壁垒的差异。HNB在研发、专利、供应链、渠道四个维度均构建了极高的进入门槛，而雾化电子烟在这些维度上的壁垒相对薄弱。
HNB的四大壁垒——研发、专利、供应链、渠道
HNB行业的高集中度建立在四大壁垒之上。
研发壁垒方面，以IQOS为例，PMI累计投入125亿美元用于无烟产品研发，年均投入超8亿美元【4†L10-L12】。如此大规模的研发投入，中小企业难以企及。
专利壁垒方面，PMI已申请并获得数百项与IQOS相关的专利，涵盖加热技术、设备设计、烟草处理等多个领域【4†L14-L17】。2024年2月PMI和BAT达成全球专利和解，进一步巩固了头部企业的专利护城河【4†L14-L17】。
供应链壁垒方面，HNB核心供应链基本被烟草公司垄断。全球烟叶贸易由巴西、美国、津巴布韦等国主导，烟草公司通过大规模采购控制原材料市场【5†L15-L17】。HNB烟支的实心丝束段、冷凝降温段、中空丝束段和烟草材料段，每一环节都需要与传统烟草供应链深度协同【5†L12-L14】。
渠道壁垒方面，大部分国家将HNB视为烟草产品监管，销售渠道仅限于传统烟草渠道【6†L6-L9】。全球传统烟草CR4超过70%，大烟草公司在渠道端卡位优势突出【6†L6-L9】。
PMI vs BAT——研发驱动与渠道驱动的对决
传统烟草领域，BAT和PMI体量相当——2023年BAT传统烟草销售量6129亿支，PMI为5550亿支【9†L12-L14】。BAT拥有深度覆盖全球的销售网络，特别是在发展中国家市场零售网点胜于PMI【9†L6-L8】。
HNB领域则出现较大分化。2023年IQOS销量1253亿支，GLO仅237亿支【10†L3-L5】。IQOS销售额超100亿美元同比增长26%，GLO HNB营收约9.96亿英镑同比下滑6%【10†L3-L5】。
PMI产业链一体化能力强，背靠强大产研团队打造优质产品；BAT更多聚焦渠道，产品多依赖供应链企业【10†L5-L7】。在雾化产品线上，BAT同样背靠思摩尔研发能力打造VUSE，核心专利掌握于思摩尔国际【10†L5-L7】。
BAT新一代HNB产品HILO的推出，正是“BAT渠道+思摩尔研发”模式的延续与升级。HILO在重量、口感、电池续航等方面相比老产品有质的提升【11†L9-L12】。若HILO达到IQOS的产品完成度，借助BAT渠道体系，千亿级别烟支销量存在可能【16†L6-L8】。
监管趋势与市场空间——HNB的全球渗透前景
HNB的监管环境正在发生变化，这直接影响着赛道的竞争趋势。
HNB在税收上对标传统烟草，同时又可起到减害作用，这使得各国政府在财政收入和公共健康之间找到了平衡点【16†L10-L12】。PMI规划到2030年使无烟产品收入占公司总收入超过66%【8†L3-L5】。
美国市场是HNB的重要增量空间。随着IQOS获得FDA改良风险烟草产品（MRTP）认证，IQOS在美国市场具有合规基础，将继续加速推广【8†L3-L5】。
中国市场同样值得关注。伴随海外烟草大厂加码HNB技术路径，考虑到HNB兼顾税收和减害属性，全球包括中国或将逐步放开对HNB产品的限制【16†L10-L12】。国内HNB产业链企业，如中国波顿（烟用香精）等，有望受益于这一趋势【16†L10-L12】。
HNB赛道的竞争正从“IQOS一枝独秀”走向“多强追赶”的新阶段。PMI凭借先发优势和技术壁垒保持领先，BAT携HILO产品发起追赶，JTI和KT&G在各自本土市场巩固地位。思摩尔国际作为HILO的研发生产主体，有望在这一轮HNB竞争升级中实现第二成长曲线的突破【16†L10-L12】。
