国信证券发布的新质生产力系列策略报告指出，新质生产力形成是以科技创新为起点、培育和发展新产业为主要路径、推动生产力发生质态跃升的过程。报告从产业链自主可控评分、投资效能模型和预期改善选股三个维度构建了新质生产力投资组合框架。回测显示，“甄选行业+预期改善”组合近五年年化收益达9.35%，行业中性的预期改善组合年化收益9.74%。在低空经济主题中，预期改善策略年化收益11.94%，弹性显著。
投资框架：自主可控评分+投资效能模型双轮驱动
产业链层面，报告设计了自主可控评分框架，从核心技术、价值量环节、供应链、劳动力成本等多维度评价产业链自主可控程度。一级产业链方面，化纤、白电、MDI、高铁、储能、锂电等产业链得分较高，对外依赖度相对低，自主可控程度相对高；二、三级产业链部分环节卡脖子情况较为严重，研发设计类工业软件、芯片、半导体、医疗设备上游自主可控能力仍有提升空间。
投资效能模型基于“价值投资+责任投资+长期投资”三大维度，可用于新兴产业比较和筛选。价值投资考虑一级市场孵化胜率，责任投资考虑产业链国家战略契合度及顶层设计友好度边际变化，长期投资考虑产业链上中下游中长期投资回报水平。从结果看，网络安全、高铁制造、储能、检测仪器、飞机制造、超级计算机、光伏、碳纤维位于得分前半段。
表1：新质生产力投资组合构建三步骤| 步骤 | 核心任务 | 关键指标 |
|---|
| 步骤一 | 筛选产业链节点 | 自主可控评分+投资效能评价 |
| 步骤二 | 构建样本空间 | 分析师覆盖持续性、ROE/净利润预期改善 |
| 步骤三 | 甄选优质企业 | 市值、换手率下限、上市交易日数 |
预期改善策略：净利润+ROE双维度选股
“预期改善”层面主要涉及净利润和ROE两个维度的指标。先选行业、再选个股的“预期改善”组合弹性更大，近五年年化收益达到9.35%，相较全A的年化超额接近7%。从具体表现看，2019-2022年上半年组合持续创造稳健超额收益。直接选个股的“预期改善”模型则能够更好地控制回撤。
为实现更大的行业包容度，将自主可控程度较高的行业内部优秀企业纳入组合，基于一致预测净利润13周变化率、预测净资产收益率边际变化、净利润(TTM)逐季改善三个维度月频调仓。行业中性的组合相较于固定产业链节点的组合有更好的回撤控制能力，近五年年化平均回报达到9.74%，近一年基本跑平全A。
主题验证：低空经济选股策略弹性更强
以近期政策力度较强的低空经济为例，基于“一致预测净利润近三个月上调+一致预测ROE近一个季度上调”的“预期改善策略”对波动较大的低空经济主题同样有效。近五年来，该策略年化收益达到11.94%，相对全A年化超额收益达到9.42%；相对低空经济指数本身，该策略同样实现正超额。在低空经济板块大幅上涨的时候，预期改善策略弹性更大，验证了预期改善思路在主题投资中的有效性。
投资落地：六大赛道与产能利用视角
新质生产力发展方向涉及六大赛道：数字经济（大数据、云计算、人工智能）、高端装备（工业机器人、北斗产业、增材制造、轨道交通装备）、生物技术（创新药）、智能电车（新能源汽车、储能等终端应用）、能源转型（光伏、风电、电力设备）、未来产业（氢能、低空经济）。各赛道附加价值高、发展潜力大，将催生新业态和新需求。
发展新质生产力需防范产能过剩问题。国内工业产能利用率近些年处于72%-78%范围内，2021年中旬以来产能利用率从77.9%下降至2024年3月73.6%，存在轻微产能过剩。应通过结构性改革淘汰过剩产能、增加有效需求缩小供需缺口，因地制宜发展新质生产力，避免“重复引进”和“产能过剩”怪圈。
