2025年是“性价比渠道”和“新渠道”交替共振的一年。广发证券认为，零食作为板块内对流量变化嗅觉最灵敏的品类，有望在渠道变革大时代下持续受益。短期看正值年节备货旺季；中期看零食量贩和抖音电商贡献成长基础盘，山姆爆品和微信小店提供额外弹性；长期看“中式零食崛起”浪潮延续。三条主线筛选标的：新渠道敏锐度高且积极响应（盐津铺子、三只松鼠）；体量较小且积极拥抱新渠道（甘源食品、劲仔食品、有友食品、西麦食品）；有望在新一轮渠道变革中直接受益（万辰集团、好想你）。
投资逻辑：短期、中期、长期三重催化共振
短期逻辑：正值年节备货旺季，零食礼盒性价比属性有望获得线上和线下渠道的持续青睐。2025年春节备货高峰自12月中启动，线下渠道相对前置，线上年货节集中在1月。对比2024年春节（备货高峰在1月且因货龄跨期出现供给短缺），多数零食企业积极备货迎战春节。1月中旬业绩预告窗口期，12月受益于备货错期有望迎来较佳业绩弹性。
中期逻辑：2025年以零食量贩和抖音电商的流量红利为基础盘，可为多数公司贡献双位数以上增长势能。新渠道方面，“山姆推新节奏”“零食量贩全品类折扣探索”“传统商超调改”均有望带来额外业绩弹性；微信小店“送礼物”带来社交电商裂变及山姆爆品带来的流量外溢效应，打开估值扩张空间。2024年食品饮料涨幅前十中零食占半席，2025年新渠道交替共振有望驱动超额收益延续。
长期逻辑：零食作为“大行业小公司”的品类，在渠道变革和消费者代际切换下呈现“中式零食崛起”的浪潮。食品工业化加速及企业家与时俱进、开拓创新的精神，有望走出多品类多品牌的平台型龙头。
三条主线标的筛选与投资逻辑
主线一：对新渠道敏锐度高且积极响应的公司——盐津铺子（002847.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）。盐津铺子多品类全渠道布局，在零食量贩、抖音电商、山姆等新渠道均展现强执行力，2024Q1-3蛋类零食+104%，微信小店销量月增13.6%。三只松鼠质价比转型成效显著，2024年股价翻倍，抖音放量+线下分销礼盒售罄验证转型逻辑，微信小店销量规模领先（约510万件）。
主线二：体量较小且积极拥抱新渠道的公司——甘源食品（002991.SZ）、劲仔食品（003000.SZ）、有友食品（603697.SH）、西麦食品（002956.SZ）。甘源食品山姆爆品芥末夏威夷果持续放量，2024Q3推出主品牌翡翠豆，微信小店月增18.1%弹性最大。劲仔食品品类聚焦，微信小店积极布局。有友食品山姆脱骨鸭掌跻身热榜前三，“其他收入”同比大增验证新渠道弹性。西麦食品微信小店销量超15万件，燕麦品类的礼赠场景受益于年节催化。
表：零食板块三条主线及核心标的| 投资主线 | 代表标的 | 核心逻辑 | 新渠道催化 |
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| 主线一：新渠道敏锐度高 | 盐津铺子、三只松鼠 | 多品类全渠道、执行力强 | 山姆蛋皇、抖音放量、微信小店 |
| 主线二：体量小拥抱新渠道 | 甘源食品、劲仔食品、有友食品 | 单品爆品弹性大 | 山姆芥末豆/鸭掌、微信小店高增 |
| 主线三：新渠道直接受益 | 万辰集团、好想你 | 渠道变革红利直接受益 | 量贩万店扩张、投资鸣鸣很忙 |
主线三：有望在新一轮渠道变革中直接受益的公司——万辰集团（300972.SZ）、好想你（002582.SZ）。万辰集团零食量贩业务门店近1.2万家，2024Q3净利率2.7%，全品类折扣转型有望打开新成长曲线，利润端弹性或在2025年释放。好想你投资鸣鸣很忙集团，直接受益于零食量贩万店扩张和全品类折扣探索，礼盒品类受益于微信小店年节催化。
风险提示：新渠道发展不及预期、零食量贩开店不及预期、抖音表现不及预期、传统渠道下滑超预期；行业低价竞争加剧或导致终端价盘、产品品质、食品安全等系列负反馈；生产经营所用原材料波动对生产成本影响较大。
