国金证券2025年2月新疆煤化工报告重点分析了雪峰科技在新疆民爆市场的领先地位与成长空间。新疆民爆生产总值2019-2024年CAGR达22.4%（同期全国4.6%），2024年排名全国第一。雪峰科技目前炸药产能11.75万吨/年，是新疆唯一的硝酸铵生产企业。广东宏大拟收购21%股权，承诺36个月内转移或注入不低于15万吨炸药产能，有望打开公司产能瓶颈。新疆煤化工6318亿元投资对应新增煤炭耗用量约2.02亿吨，民爆市场持续扩容可期。
新疆民爆市场高速增长，雪峰科技龙头地位稳固
受益于煤炭产能快速释放，新疆民爆市场步入高速发展阶段。2019-2024年新疆区域民爆生产总值CAGR达22.4%，同期全国民爆生产总值CAGR仅为4.6%；新疆区域工业炸药产量CAGR达20.2%，同期全国民爆生产总值CAGR仅为0.4%。截至2024年末，新疆区域民爆生产总值排名全国第一、工业炸药产量排名全国第二。
雪峰科技目前工业炸药产能11.75万吨/年、电子雷管产能1890万发/年。2023年爆破服务收入25.21亿元、民爆产品收入6.24亿元，近5年爆破服务收入CAGR为22%、民爆产品收入CAGR为7%。公司还是新疆唯一的硝酸铵生产企业（2023年销量32.33万吨，自用约10万吨），硝酸铵自供一体化优势明显。
宏大入主：转移注入不低于15万吨产能，打开成长天花板
2024年7月雪峰科技公告，控股股东新疆农牧投拟以22.06亿元总转让价向广东宏大转让21%股权（原持股34.13%），2024年12月已签署《股份转让协议》。收购公告明确提及：“于雪峰科技控制权发生变更之日起至满36个月之内，为支持雪峰科技快速发展，广东宏大转移或注入炸药产能不低于15万吨至雪峰科技”。
雪峰科技前期受制于各种因素，炸药产能新增量不高（2019年10.75万吨→2023年11.75万吨），远低于同期新疆区域民爆产量增速。宏大入主后，15万吨产能注入有望使公司炸药产能从11.75万吨跃升至26.75万吨（+128%），产能瓶颈打开后将充分受益新疆民爆市场高增长。
煤化工→煤矿→民爆传导逻辑清晰，需求弹性测算
民爆的上游逻辑体现为“煤化工→煤矿→民爆”逐级传导。选取6个代表性煤化工项目（3个煤制气、2个煤制油、1个煤制烯烃），合计投资额2010亿元、合计耗用6411万吨煤炭，对应每万吨煤炭投资额约3135万元。以6318亿元总投资测算，对应新增煤炭耗用量约2.02亿吨。假设2.02亿吨煤矿项目按照3-4年建设、同时满产释放，对应2027-2028年新疆原煤产量有望达到7.47亿吨（2024年5.41亿吨）。
2024年新疆原煤产量5.41亿吨、区域内民爆工业炸药产量53.93万吨，假设炸药产量同比例扩容，2027-2028年新疆区域内民爆工业炸药产量有望达74.47万吨。雪峰科技作为疆内民爆龙头，有望充分受益于这一需求增长。
雪峰科技的投资价值与催化剂
雪峰科技当前炸药产能11.75万吨/年（不足疆内部分竞争对手），宏大入主后产能有望翻倍以上增长。公司拥有新疆唯一的硝酸铵生产线，一体化优势在疆内民爆企业中独一无二。新疆煤化工项目从2025年起陆续开工，煤矿配套建设将直接拉动民爆需求，雪峰科技爆破服务收入和民爆产品收入有望实现量价齐升。
催化剂：宏大入主股权过户完成（预计2025年上半年）、15万吨产能转移注入方案落地、新疆煤化工配套煤矿项目民爆订单获取。建议关注公司产能扩张节奏和疆内民爆市场需求释放进度。
表：新疆民爆市场核心数据| 指标 | 2019年 | 2024年 | CAGR |
|---|
| 新疆民爆生产总值 | — | 全国第一 | 22.4% |
| 全国民爆生产总值 | — | — | 4.6% |
| 新疆工业炸药产量 | — | 53.93万吨 | 20.2% |
| 全国工业炸药产量 | — | — | 0.4% |
| 雪峰科技炸药产能 | 10.75万吨 | 11.75万吨 | — |
