2024年血制品价格体系正在经历结构性调整——人血白蛋白受区域集采和外资策略调整影响，院内外价格中枢下移；而静丙在需求旺盛支撑下，院内价格持稳、院外价格维持高位。西南证券报告通过陕西、深圳、徐州三地终端价格的详细追踪，揭示了血制品价格分化的真实图景。人白价格调整压缩渠道利润空间，静丙高价韧性则反映供需关系的根本差异，价格走势的品种分化为血制品投资提供了重要参考。
人白院内外价格中枢下移——集采与外资策略调整共振
2024年人血白蛋白价格体系出现近年来最显著的变化。受血制品区域集采持续推进、外资企业市场策略调整等因素影响，各企业全国人白中位中标价格区间整体小幅下移。
从生产企业年平均中标价看，2024年国产与进口人白价格均出现不同程度的下滑。国产企业人白中标价普遍下降20-50元/瓶（10g规格），进口人白下降幅度约10-30元/瓶。人白院内外价差正在收窄。
院外市场的价格变化更为剧烈。2024Q4，部分外资企业在陕西、深圳、徐州等地的人白院外价格有所下降。以10g规格人白为例：陕西市场，CSL、奥克特珐玛等外资企业院外价格已低于院内中标价，这在过往较为罕见；深圳市场，CSL院外价格同样低于院内价格；徐州市场，武田、CSL院外价格低于院内价格。
院外人白价格的下降反映出：一是院外渠道竞争加剧，外资企业加大院外市场投入；二是集采政策的价格联动效应从院内传导至院外；三是人白供需关系较此前有所缓和，供给端放量对价格形成压力。
静丙价格——院内持稳、院外高位
与人的价格下行形成对比，静丙价格体系保持稳定。2024年各企业静丙年平均中标价与2023年基本持平，未出现明显价格波动。静丙价格的韧性核心来自需求端的刚性——静丙在重症、感染、神经免疫等领域的临床需求持续增长，而供给受限于血浆原料，供需紧平衡格局未变。
院外市场方面，区域差异显著，但总体维持高位。陕西市场2025年1月6家企业中3家院外价格较院内均价高出100-300元/瓶（2.5g规格）；徐州市场多家企业院外价较院内均价高出200元以上；深圳市场静丙院外价格较10月份有所回落，与院内价格较为接近，院内外价差收窄。深圳作为一线城市，院外静丙渠道竞争更为充分，价格回归速度领先于其他区域。
静丙院外价格的区域分化反映渠道库存和竞争格局的区域差异。陕西、徐州等地静丙供给相对紧张，院外议价能力强；深圳市场供给相对充裕，院外溢价空间收窄。总体而言，静丙院外价格仍显著高于院内，为终端药店和渠道商保留了合理利润空间。
价格分化的深层逻辑
人白与静丙价格走势的分化反映了两个品种供需结构的根本差异。人白的供给来源更为多元——进口产品占69%，国产占31%，且进口供给弹性较大。当集采政策压缩院内价格、外资调整市场策略时，供给端的竞争加剧直接传导至价格端。
静丙则完全不同。静丙全部来自国产血浆，供给受限于国内采浆量增长。而需求端受益于临床适应症拓展和老龄化加速，需求增速持续高于供给增速。供需紧平衡格局决定了静丙价格的韧性。
集采政策的影响也因品种而异。人白纳入多地集采范围，价格受到直接压制；静丙集采覆盖范围相对有限，价格受影响较小。未来随着静丙集采范围扩大，价格走势存在不确定性，但短期来看，供需格局仍是价格的主导因素。
价格走势的投资含义
人白价格下移对企业的直接影响是利润率承压，但国产企业可通过以量补价来对冲。2024年国产人白批签发增长9%，Q4增速达24%，量的增长部分抵消了价格下降的影响。天坛生物、华兰生物等人白龙头企业通过浆站扩张和投浆量提升，有望维持人白业务的收入增长。
静丙价格持稳则为企业提供了利润安全垫。静丙毛利率显著高于人白，静丙占比提升有助于优化产品结构、提升综合毛利率。天坛生物、上海莱士、泰邦生物等静丙占比较高的企业受益更为明显。
从投资角度，静丙高景气+人白量增价稳的组合有利于血制品企业维持稳健增长。产品结构优化、浆站资源扩张、费用管控改善三重驱动下，血制品板块利润增速有望继续快于收入增速。
陕西/深圳/徐州人白与静医院内外价格对比| 品种 | 区域 | 院外价格趋势 | 与院内价格关系 |
|---|
| 人白 | 陕西 | 下降 | 外资CSL/奥克特低于院内 |
| 深圳 | 下降 | CSL低于院内 |
| 徐州 | 下降 | 武田/CSL低于院内 |
| 静丙 | 陕西 | 高位 | 3家院外高于院内100-300元 |
| 深圳 | 回落 | 较10月收窄，接近院内 |
| 徐州 | 高位 | 多家院外高于院内200元以上 |
