2024年，市值管理正式从概念走向制度化执行。国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，从政策顶层设计到企业执行落地全面打通。方正证券2025年汽车行业央国企投资手册指出，汽车行业央国企A股市值占比仅29%、H股仅16%，与其超过4,000万辆的庞大产能和过半的行业资产占比严重不匹配。在“一利五率”考核持续细化的背景下，央国企自我变革的内生动力已充分激发，市值重估窗口正在开启。
市值管理制度化推进——从战略指引到考核落地
市值管理政策在2024年经历了密集发布期。2024年1月，国务院国资委在中央企业考核工作会议上首次明确将市值管理纳入央企负责人业绩考核；4月，国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》将其列为央企治理的重要环节；9月，证监会起草《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》；11月正式文件落地，进一步完善可执行性和可操作性；12月，国资委要求用好市值管理“工具箱”，支持并购重组、科技创新和产业升级。
方正证券报告指出，央国企考核指标也在持续进化——从早期的研发经费投入强度、营收利润率、资产负债率、全员劳动生产率，逐步演变为当前更注重现金质量、利润总额和净资产收益率的考核体系。营业现金率、ROE等盈利质量指标已成为“重头戏”，推动央国企从规模扩张向高质量发展转型。这一制度变迁是央国企价值重估的核心驱动力。
央国企资产与市值严重错配——资产过半、利润占比偏低
汽车行业央国企面临显著的“大资产、小市值”矛盾。方正证券统计显示，截至2024年12月30日，申万汽车行业总市值37,271亿元，在全市场排名第九。但在A股汽车板块中，中央国有企业市值占比仅8%，地方国有企业占比21%，合计仅29%，而民营企业占比高达70%。在H股汽车板块中，央国企合计占比更低至16%。
然而，从资产端看，A股央国企汽车企业在板块中剔除无形资产及商誉后的资产占比超过50%，港股市场央国企资产占比更为可观。央国企坐拥庞大资产却未能充分反映在市值中，利润端表现也相对疲软。2024年上半年，长安汽车利润总额23亿元（同比-68%）、上汽集团88亿元（-36%）、东风集团1.3亿元（-48%），多数央国企利润增速跑输申万汽车板块（-18%）。方正证券认为，资产与市值的显著错配意味着央国企具备较大的价值重估空间，市值管理考核有望成为价值回归的催化剂。
考核体系进化——现金质量与ROE成为核心标尺
央国企考核体系从“两利一率”到“一利五率”的演变，对企业的经营质量提出了更高要求。2024年考核关注利润总额、净资产收益率、营业现金率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、资产负债率六大指标。其中，营业现金率和净资产收益率是新引入的核心质量指标，直接约束企业的盈利真实性和资本回报效率。
方正证券梳理了重点央国企的ROE表现：2024年上半年长安汽车2%、上汽集团1%、广汽集团4%，而申万汽车板块整体为5%。多数央国企ROE低于行业平均水平，反映出在资产盈利能力方面仍有较大提升空间。市值管理考核将倒逼央国企通过优化资产配置、提升运营效率、盘活存量产能来改善ROE和现金质量，从而驱动估值体系的重塑。在手现金充沛的上汽集团（2,280亿）、长安汽车（702亿）、广汽集团（457亿）等企业，在考核驱动下具备更强的改革能力和安全边际。
表1：央国企市值与资产分布对比（2024年）| 市场 | 央国企市值占比 | 央国企资产占比（剔除无形及商誉） | 市值与资产错配程度 |
|---|
| A股 | 29% | >50% | 严重低估 |
| H股 | 16% | 显著偏高 | 严重低估 |
