截至2024年12月，我国氧化铝总产能10502万吨，在产产能8920万吨。2025年国内新增氧化铝产能规模约1030万吨，占总产能10%，其中河北文丰新材料480万吨、北海东方希望200万吨、广西广投临港100万吨等项目有望年内投产。2024年氧化铝利润大幅增长至2657.7元/吨（单吨电解铝口径），处于历史极高水平。德邦证券研报指出，氧化铝处于铝产业链中间环节，产能扩张不改变产业链总利润，但将推动其利润向前端铝土矿和后端电解铝过渡。本文深入分析氧化铝产能扩张对产业链利润分配的影响。
氧化铝产能10502万吨，2025年新增1030万吨（+10%）
截至2024年12月，我国氧化铝总产能10502万吨，在产产能8920万吨。4510万吨电解铝产能对应约8705万吨氧化铝需求，氧化铝产能相对需求并不稀缺。2025年国内新增氧化铝产能规模约1030万吨，占总产能10%。主要新增项目：河北文丰新材料480万吨（预计2025年6月投产）、北海东方希望材料科技200万吨（预计2025年12月）、广西广投临港工业100万吨（预计2025年9月）、广西华昇新材料100万吨（预计2025年3月）、山东创新新材料科技100万吨（预计2025年2月）、山东鲁北海生生物50万吨（预计2025年12月）。
1030万吨新增产能若顺利投产，将显著改善氧化铝供需格局。考虑到氧化铝新增产能集中于2025年H2，预计2025年H1氧化铝仍维持偏紧格局，H2开始逐步宽松。
氧化铝利润2024年升至2658元/吨，处历史极高水平
2020-2024年氧化铝年度平均利润（单吨电解铝口径）分别为-0.3、412.3、-132.6、-379.9、1360.3元/吨。2024年利润大幅增长至1360.3元/吨，截至2025年1月7日进一步升至2657.7元/吨，处于历史极高水平。氧化铝行业利润通常为百元左右，2024年的高利润主要受铝土矿供给偏紧和电解铝产量高增双重驱动。
2024年1-11月电解铝产量累计4022万吨，同比提升约5.8%，月度累计产量均保持5%以上增长。电解铝高产量拉动氧化铝需求增长，而铝土矿进口增速逐月下滑（8-11月分别为34%、16%、11%、4%），上游供给偏紧推升氧化铝价格和利润。
氧化铝中间环节属性决定利润将向前后端过渡
氧化铝处于铝产业链中间环节，其价格不对产业链总利润产生影响。产业链总利润由最前端铝土矿供给和最后端电解铝需求决定。氧化铝产能扩张将打破当前偏紧格局，使其利润向前端铝土矿和后端电解铝过渡。
由于铝土矿价格在2024年10月后上涨，主因几内亚雨季进口收缩而非需求拉动。进入2025年旱季，几内亚铝土矿出港量已有所提升，进口供给恢复。但氧化铝扩产也将为铝土矿带来额外需求，两者博弈下铝土矿利润可能维持高位。而氧化铝环节因10%产能增长将向电解铝让利，具体让利节奏需结合产能实际投放情况判断。
氧化铝价格回落节奏决定电解铝利润修复时间
氧化铝价格是当前电解铝利润被侵蚀的核心因素。若2025年1030万吨新增产能如期投产，氧化铝供需将逐步转向宽松，价格和利润有望回归正常水平。以历史均值325元/吨为参考，氧化铝利润从2658元/吨回归均值约有2333元/吨的让利空间。假设铝土矿利润不变，这部分利润将主要向电解铝转移。
建议关注氧化铝新增产能的实际投产进度。若投产进度超预期，电解铝利润修复将提前；若投产进度不及预期，氧化铝利润高位延续时间将拉长。但方向性趋势明确——氧化铝产能扩张将推动产业链利润重新分配。春季行情启动或催化电解铝价格上行，与氧化铝让利形成双击，推荐云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业。
表3：2025年国内氧化铝新增产能项目| 项目 | 新增产能（万吨） | 预计投产时间 |
|---|
| 河北文丰新材料 | 480 | 2025年6月 |
| 北海东方希望材料科技 | 200 | 2025年12月 |
| 广西广投临港工业 | 100 | 2025年9月 |
| 广西华昇新材料 | 100 | 2025年3月 |
| 山东创新新材料科技 | 100 | 2025年2月 |
| 山东鲁北海生生物 | 50 | 2025年12月 |
| 合计 | 1030 | — |
