氧化铝价格拐点如期出现。中邮证券最新周报显示，本周沪铝上涨1.54%，氧化铝价格开始下跌，预计跌价将持续。此前判断氧化铝价格拐点在11月末，核心逻辑系铝土矿供应边际宽松——目前几内亚博凯和博法地区铝土矿发运转好，叠加国内电解铝企业亏损严重，氧化铝现货价格出现松动。电解铝企业盈利反转在即，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份。
氧化铝下跌开启——几内亚铝土矿发运恢复是关键
氧化铝价格拐点的核心驱动来自供给端边际宽松。几内亚博凯和博法地区铝土矿发运此前受雨季及物流问题影响有所延迟，目前发运已转好，铝土矿供应边际改善直接降低了氧化铝生产的原料成本压力。
2024年全年氧化铝价格持续上行，驱动因素包括几内亚铝土矿供应扰动、国内氧化铝产能检修及云南电解铝复产带来的需求支撑。但进入2024年末，供给端约束逐步解除：几内亚雨季影响消退、发运恢复正常，国内氧化铝企业复产意愿增强。
当前氧化铝现货价格已从高位开始松动，下跌趋势确立。中邮证券判断，氧化铝价格下跌将贯穿2025年一季度，电解铝环节利润修复空间正在打开。
电解铝盈利反转——亏损倒逼原料降价
电解铝环节已承受较长时间的成本挤压。2024年铝价维持震荡，而氧化铝价格持续攀升，导致电解铝企业利润空间被严重压缩，部分企业已出现亏损。国内电解铝企业亏损较为严重，对高价氧化铝的接受度下降，减产预期升温，倒逼氧化铝价格下行。
从产业链利润分配看，2024年利润高度集中于氧化铝环节，电解铝环节利润被压缩至历史低位。氧化铝价格下跌将驱动利润从氧化铝环节向电解铝环节转移，电解铝企业盈利反转在即。
弹性最大的标的是氧化铝自供率较低的企业——这类企业氧化铝采购比例高，氧化铝价格下跌对其成本的改善最为显著。建议关注云铝股份、神火股份。云铝股份作为云南水电铝龙头，氧化铝外购比例较高；神火股份同样受益于氧化铝价格下行带来的成本改善。
铝价展望——宏观情绪修复+基本面改善双驱动
本周LME铝上涨2.99%，沪铝上涨1.54%，宏观悲观预期落地后大宗商品普遍出现反弹。铝的供需基本面同样呈现改善趋势：供给端，国内电解铝产能接近4500万吨天花板，新增产能有限；需求端，新能源汽车、光伏等新兴领域用铝需求持续增长。
氧化铝价格下跌进一步夯实了电解铝环节的盈利改善逻辑。在供给受限、需求增长、成本下行的三重驱动下，铝价有望维持偏强运行，电解铝企业盈利修复确定性较高。
氧化铝拐点影响分析| 环节 | 2024年利润分配 | 2025年趋势 |
|---|
| 氧化铝 | 利润高度集中 | 价格下行，利润压缩 |
| 电解铝 | 利润压缩至低位 | 成本改善，盈利修复 |
| 铝加工 | 受铝价波动影响 | 成本端改善 |
投资建议——聚焦氧化铝自供率低标的
中邮证券建议关注云铝股份、神火股份。逻辑清晰：氧化铝价格下跌直接降低电解铝生产成本；铝价在供给受限背景下有望维持偏强；云南水电优势使云铝股份在电力成本端更具竞争力。电解铝环节利润修复是2025年有色金属板块确定性较高的投资主线之一。
