个人养老金开户数与缴费数的巨大落差，是衡量制度吸引力的核心指标。平安证券养老保险体系研究报告显示，截至2024年末个人养老金开户约7000万人，但实际缴费人数仅占30%左右。从成本收益角度看，在5%投资收益率假设下，男性本科毕业生满额缴纳41年个人养老金的内部收益率（IRR）约为5.61%，仅较名义收益率提升0.61个百分点（来自税惠）。若居民要求的流动性补偿大于0.61个百分点，则个人养老金仍不具有吸引力。提升缴费率的关键在于优化税惠、提高产品收益率、降低流动性成本三管齐下。
缴费率30%：开户热情向缴费动力的转化失灵
2022年末个人养老金实际缴费人数613万（占开户数31.37%），2023年一季度末降至29.62%。此后人社部不再公布实际缴费人数。假设缴费人数始终维持开户人数的30%，则截至2024年末实际缴费人数约2100万人，覆盖人口仅占城镇职工基本养老保险参保在职职工的约5.5%。开户“热”缴费“冷”表明居民普遍存在“先开户、再观望”的心态，缴费决策需要在税惠力度和投资回报之间做出理性判断。
IRR测算：税惠贡献仅0.61个百分点，流动性补偿难以覆盖
以典型中国男性本科毕业生为例（22岁工作、63岁退休、满额缴纳41年），在5%年化投资收益率假设下，个人养老金退休时可积累161.08万元资金，实际IRR为5.61%。较名义收益率5%仅提升0.61个百分点（来自税惠贡献）。若居民要求的流动性补偿大于0.61个百分点，个人养老金仍不是好的投资选择。在4%、3%、2%投资收益率假设下，IRR分别为4.65%、3.71%、2.77%，税惠贡献分别为0.65、0.71、0.77个百分点。
税惠门槛：仅12%就业人口能享受正税惠
适用个税税率>3%的人口仅占就业人员数的约12%（约9000万人），个人养老金的实际税惠覆盖人群不足9000万人。对于适用0%税率的居民，参加个人养老金面临负税惠（缴费完全自担+领取缴3%）；对于适用3%税率的居民，税惠基本为零（缴费抵3%+领取缴3%）。中低收入居民占比过高是缴费率低的核心原因之一。
提升缴费率的三大路径：税惠、收益、流动性
提升个人养老金缴费率需三大路径协同推进：第一，税惠政策向中低收入群体倾斜——将0%和3%税率群体的领取端税率降为0%，消除负税惠和零税惠问题。第二，提升产品投资收益率——放宽投资品类（港股、黄金等另类资产），2024年新增宽基指数基金是积极信号。第三，降低流动性成本——参考美国IRA经验，允许通过罚息提前领取，设置首次购房、医疗支出、教育支出等免罚息例外规则，缓解居民的流动性担忧。
表：个人养老金IRR敏感性测算| 名义投资收益率 | 退休时账户资金（万元） | 实际IRR | 税惠贡献（百分点） |
|---|
| 5% | 161.08 | 5.61% | +0.61 |
| 4% | 124.58 | 4.65% | +0.65 |
| 3% | 97.23 | 3.71% | +0.71 |
| 2% | 76.63 | 2.77% | +0.77 |
