国信证券报告参考美国生猪产业链演绎进程，分析国内养殖屠宰一体化发展趋势。美国猪肉产业增加值517亿美元中，终端零售及食品服务占57%，生猪生产占29%，屠宰加工占14%。美国年屠宰量超100万头屠宰场1992年占比达88%，屠宰端规模化完成后向上游整合养殖端。国内养殖及屠宰行业集中度均较低，均处于早期规模化阶段，未来养殖和屠宰企业都有可能主导上下游一体化整合。成本管控永远是产业链一体化企业最大的竞争优势。
美国经验——屠宰规模化早于养殖，CR4达44%
美国猪肉消费偏好冷鲜肉、流通渠道以大型商超为主、餐饮连锁化较高，三者共同决定“屠宰-零售”以“大B to大B”形式对接。美国屠宰规模化进程早于生猪养殖——年屠宰量超100万头屠宰场1992年占88%，生猪屠宰CR4达44%。屠宰端大规模场起量后对原材料供应质量和稳定性提出更高要求，通过“合同生产”模式向上游整合养殖端。2007年美国猪肉产业增加值517亿美元，终端零售及食品服务占57%，利润中枢由养殖端向食品终端转移。
国内现状——养殖和屠宰均处早期，集中度提升空间充裕
国内猪肉消费偏好热鲜肉，流通以菜市场、农贸市场为主，屠宰环节小型企业凭借低成本（规避检验检疫、环保、设备投入）和地方保护具有顽强生命力，“屠宰-零售”以“小B to小B”为主。2018年非瘟后疫病防控难度提升，养殖规模化加速，产业政策由“运猪”向“运肉”转变，有望促进冷鲜肉消费占比提升，屠宰环节重要性增强。国内养殖及屠宰集中度均较低，未来规模化发展空间充裕，参考美国进程，行业集中与规模成长贯穿养殖产业发展全程。
双向奔赴——养殖延伸屠宰 vs 屠宰布局养殖
国内生猪产业链一体化呈现“双向奔赴”格局。牧原股份等养殖企业开始布局屠宰端，将屠宰定位为养殖配套业务，产能稳步上量，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。双汇发展、华统股份等屠宰企业也开始涉及上游养殖。不管是养殖延伸屠宰还是屠宰布局养殖，对于产业链一体化的企业来讲，管控成本永远是公司最大的竞争优势。
投资逻辑——看好龙头规模成长，拥抱高ROE价值股
参考美国经验，行业集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程。国内养殖产业发展目前尚处早中期，未来优秀头部企业市占率有望持续提升，穿越周期进一步成长为产业链巨头。2024年上市公司整体出栏占比近20%，参考美国成熟市场（集团产能占比40-50%），未来仍有1倍空间。由于一线养殖生产管理较标准工业品管控难度更大，能长期维持优势的猪企是更加稀缺的行业资产，头部强者恒强。
表4：中美生猪产业链发展阶段对比| 维度 | 美国（成熟期） | 中国（当前） |
|---|
| 养殖规模化程度 | 500头以上规模场>90% | 约57%（2020年），相当美国1986年水平 |
| 屠宰规模化程度 | 超100万头场占88%（1992年） | 早期规模化阶段 |
| 屠宰CR4 | 44%（1992年） | 较低 |
| 产业链价值分布 | 终端零售57% | 养殖端占比较大 |
| 一体化主导方 | 屠宰企业向上游整合 | 双向奔赴（养殖延伸+屠宰布局） |
