东吴证券液冷行业深度报告指出，全球AI芯片功率不断提升，机柜功率密度持续攀升，液冷已经成为未来的必选项。冷板式液冷即将放量（2025-2027年），浸没式液冷即将开启（2027-2028年）。本文基于东吴证券研报，全面梳理液冷产业链的投资机会与受益标的。
液冷双主线——冷板放量在前，浸没爆发在后
液冷产业呈现双主线演进节奏。短期（2025-2027年），随着海外GB200、GB300出货量提升和国内910C大规模出货，冷板式液冷率先放量。冷板式液冷技术成熟、产业链完备、改造成本可控，是当前AI数据中心散热的最优解。
中长期（2027-2028年），英伟达下一代Rubin芯片有望采用浸没式液冷，国内大厂也开始试验浸没式液冷。浸没式液冷散热效率更高、空间利用更优，随着GPU功耗突破1000kW级别，浸没式液冷从“可选”变为“必选”。两条主线的时间差为投资者提供了分阶段布局的窗口。
冷板式液冷产业链——核心环节与受益标的
冷板式液冷产业链价值量集中在二次侧（占75%），核心环节包括冷板（30%）、CDU（25%）、Manifold（6%）、快接头（1%）。冷板供应商AVC、双鸿、Cooler Master、英维克；CDU供应商维谛、Cooler Master、英维克、申菱环境、高澜股份、曙光数创；快接头供应商Staubli、Parker、中航光电。
冷板式液冷方向建议关注：英维克（全链条布局，冷板+CDU+Manifold）、申菱环境（CDU与整体散热系统）、高澜股份（液冷解决方案）、海鸥股份（冷却塔）、淳中科技、强瑞技术等。国产替代趋势下，国内厂商份额有望持续提升。
浸没式液冷产业链——冷却液为核心环节
浸没式液冷产业链中冷却液价值量最大（占60%）。2023年全球电子氟化液市场65.8亿元，3M、科慕、索尔维前三大厂商占全球66%份额。3M宣布2025年底前停止PFAS生产，国产冷却液厂商迎来重大替代机遇。
浸没式液冷方向建议关注：八亿时空（氟化液布局）、润禾材料、巨化股份（氟化工龙头）、新宙邦（电子化学品）、东阳光、曙光数创（浸没式液冷解决方案）等。国产厂商在性能追赶的同时具备成本和供应链优势，有望在3M退出后快速填补市场缺口。
投资节奏——2025布局冷板，2027布局浸没
2025年冷板式液冷放量确定性最强。GB200/GB300出货量爬坡、国内910C大规模出货，冷板式液冷渗透率从2024年10%提升至2025年50%。2025年全球冷板式液冷市场预计116亿元，中国市场约25亿元。
2027年浸没式液冷爆发窗口开启。Rubin芯片量产、国内大厂浸没式试验落地，浸没式液冷渗透率从2026年10%提升至2027年30%、2028年50%。2028年全球浸没式液冷市场预计1980亿元，中国市场约475亿元。
液冷双主线投资节奏| 阶段 | 主要驱动 | 时间窗口 | 重点方向 |
|---|
| 冷板放量 | GB200/GB300/910C出货 | 2025-2027 | 冷板、CDU、Manifold |
| 浸没爆发 | Rubin量产、国内试验落地 | 2027-2028 | 冷却液、TANK、CDU |
