液冷正从小众技术走向大规模商用。长江证券报告指出，中国移动2023-2024年新型智算中心（试验网）液冷比例高达87%，中国电信AI算力服务器液冷比例25%（国产G系列达47%）。英伟达GB200NVL72明确采用液冷方案，华为全液冷“天成”整机柜服务器已发布。运营商液冷三年愿景明确2025年规模应用，液冷放量元年开启。本文基于报告，深入分析液冷产业渗透趋势与投资机会。
芯片厂商底层推动：英伟达GB200液冷+华为全液冷探索
芯片厂商是液冷渗透的核心推手。2023年5月，英伟达获得美国能源部500万美元资金，与合作伙伴共同开发创新型液冷数据中心，采用冷板+浸没式耦合方式。2024GTC大会上，英伟达发布GB200，由Grace CPU和两片B200 GPU组成，针对MGX服务器平台已进行液冷设计，GB200NVL72架构明确说明“液冷具备最优效率”。转向国内，华为的液冷探索更为积极，2017年推出液冷解决方案，2022年发布全液冷“天成”整机柜服务器。在昇腾及GB200的出货带动下，有望快速拉动液冷服务器及配套起量。英特尔2022年全球CPU市占率71%，液冷方面是产业标准化的重要推手，2022年联合发布《冷板液冷系统设计参考》，2024年联合发布《全液冷冷板系统参考设计及验证白皮书》，加速液冷产业推广落地。
表：运营商液冷服务器招标情况| 招标方 | 项目 | 液冷比例 | 备注 |
|---|
| 中国移动 | 2023-2024新型智算中心（试验网） | 87% | AI服务器液冷比例 |
| 中国电信 | AI算力服务器（2023-2024） | 25% | 国产G系列达47% |
运营商液冷三年愿景：2025年规模应用，解耦交付推进生态成熟
2023年6月，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，提出三年液冷发展愿景：2023年开展技术验证、2024年开展规模测试、2025年及以后开展规模应用。在技术路线上，电信运营商现阶段将主要推进冷板式液冷与单相浸没式液冷两种方案。当前运营商数据中心仍以低功率机架为主，白皮书标志着运营商主动成为液冷产业推动者，加速液冷技术及生态成熟。运营商正积极探索接口标准化，引领机柜与服务器解耦，形成开放环境，推进产业生态成熟。解耦交付模式更有利于促进竞争、实现多家厂家适配，便于后续灵活部署。
服务器招标液冷比例乐观：移动87%、电信25%（国产G系列47%）
从运营商的服务器招标情况来看，液冷方案落地已初见端倪。中国移动2023年至2024年新型智算中心（试验网）项目共集采2454台AI服务器，液冷比例高达87%。中国电信AI算力服务器（2023-2024年）项目共集采4175台AI服务器，液冷服务器占比25%，其中国产G系列服务器液冷比例达到47%。液冷服务器比例已显著高于当前行业的液冷渗透率。液冷方案落地需要服务器侧和机房侧基础设施同步搭建，运营商招标数据反映液冷渗透正在加速。
投资建议：关注先发优势液冷厂商
液冷放量元年开启，具备先发优势的厂商有望持续领先。政策严控PUE（新建大型数据中心要求低于1.3，国家枢纽节点低于1.25），传统风冷PUE约1.5，液冷可降至1.2以下。从成本结构看，温控系统（精密空调+冷水机组+冷却塔）占数据中心建设成本约18%，但空调系统是仅次于IT设备的第二大耗能系统。液冷服务器放量将带动液冷全产业链需求，包括液冷服务器、冷板、管路、冷却液等环节。长江证券建议重点关注液冷头部玩家英维克（002837.SZ），给予“买入”评级。
