医美曾是美容护理行业中最耀眼的赛道，但2024年板块内部出现了急剧分化。龙头爱美客2024年前三季度营收增速降至9.5%，且逐季放缓；华熙生物连续两年营收下滑；而锦波生物则以91%的营收增速和170%的净利润增速强势崛起。市值风云研究报告指出，医美赛道正经历从“玻尿酸时代”向“重组胶原蛋白时代”的技术迭代，产品生命周期更迭加速，唯有掌握新一代核心技术的企业才能持续享受行业红利。
爱美客——龙头失速，高增长时代结束
爱美客以552亿元市值稳居A股美容护理板块第一，毛利率94.8%、净利率66.7%，盈利能力依旧顶级。但2024年前三季度营收23.76亿元，同比仅增长9.5%，归母净利润15.86亿元，同比+11.8%，相较2020-2023年收入与利润3年4倍的爆炸式增长，增速明显失速。分季度看，一至三季度净利润同比增幅逐季下滑，第三季度仅剩2.1%。业绩放缓反映了2024年医美行业整体景气度下滑，宏观经济不景气下高消费意愿降低。但爱美客现有新宝尼达、注射用A型肉毒、司美格鲁肽等多款新品上市在即，叠加强拿证壁垒，后续仍有增长潜力。
华熙生物——玻尿酸原料龙头的转型阵痛
华熙生物是全球玻尿酸原料龙头供应商，近年向功能性护肤品转型，2021-2023年护肤品营收占比超60%。但2023年功能性护肤品收入同比下滑18.45%至37.6亿元，2024年上半年继续下滑29.74%。2024年前三季度总营收38.75亿元，同比-8.21%，归母净利润亦连续下滑。华熙生物正经历从原料到品牌的转型阵痛，功能性护肤品赛道竞争白热化，原有玻尿酸原料优势难以直接转化为终端品牌溢价，吾股排名已从千位以内降至1993位。
锦波生物——重组胶原蛋白颠覆者
锦波生物2023年登陆北交所，2024年末市值183亿元。前三季度营收9.88亿元，同比增长91.16%；归母净利润5.2亿元，同比增长170.4%。毛利率92.4%、净利率52.6%，均连增四年，净利率较2021年增长近30个百分点。公司主营注射用重组胶原蛋白，在医美效果上明显优于玻尿酸——胶原蛋白可直接补充皮肤流失的胶原，刺激自身胶原再生，而玻尿酸仅为物理填充。从爱美客失速、华熙下滑、锦波爆发的业绩分化中，清晰看到重组胶原蛋白对玻尿酸的技术替代趋势。锦波生物有望复刻爱美客曾走过的进阶路径，成为医美赛道的新龙头。
技术迭代驱动医美格局重塑
医美产品具有生命周期短、迭代快的特点。玻尿酸产品经历了十余年的高速增长后，正面临重组胶原蛋白、肉毒素、再生材料等新品的冲击。重组胶原蛋白在安全性、生物相容性和效果自然度上具有独特优势，正成为医美注射材料的新方向。爱美客储备的A型肉毒、司美格鲁肽等在研管线，以及锦波生物在重组蛋白领域的持续突破，都表明行业竞争的核心已从“渠道和营销”转向“技术和产品”。医美赛道的分化仅是开始，未来格局仍将随技术迭代而持续变化。
医美赛道主要公司2024年前三季度业绩对比| 公司 | 营收（亿元） | 营收同比 | 净利（亿元） | 净利同比 | 毛利率 |
|---|
| 爱美客 | 23.76 | +9.46% | 15.86 | +11.8% | 94.8% |
| 华熙生物 | 38.75 | -8.21% | — | 下滑 | — |
| 锦波生物 | 9.88 | +91.16% | 5.20 | +170.4% | 92.4% |
