国联证券2024年9月发布的《美容护理行业2024年中报总结》报告对医美产业链进行了全面剖析。报告指出，医美行业正呈现新材料景气度显著优于传统赛道的分化格局——以重组胶原蛋白为代表的新材料企业业绩高速增长，而传统玻尿酸赛道增速明显放缓。本文基于报告数据，解析医美新材料的发展趋势与投资机会。
新材料vs传统材料：增速分化显著
2024H1医美产业链呈现明显的“新材料优于传统材料”格局。以爱美客与锦波生物为代表的药械厂商中，锦波生物在重组胶原蛋白高景气度与薇旖美大单品放量驱动下，利润延续150%以上增速；爱美客2024H1营收利润增速降至15%左右，且环比角度2季度趋势分化。2023年两家企业营收利润增速均在30%以上，2024H1的分化清晰地反映出新材料赛道的景气度优势。
表2：医美药械企业2024H1业绩增速对比| 公司 | 核心赛道 | 2024H1营收同比 | 2024H1归母净利润同比 |
|---|
| 锦波生物 | 重组胶原蛋白 | +90.6% | +182.9% |
| 爱美客 | 玻尿酸 | +13.5% | +16.3% |
K型消费趋势下，贵价新材料受高端客户追捧
医美行业正呈现K型消费趋势。一方面，高端客户追求品质医美，胶原蛋白、再生针剂等贵价产品受市场欢迎，业绩迅速抬升。锦波生物薇旖美作为重组胶原蛋白注射产品的代表，凭借差异化的产品定位和高客单价，实现了爆发式增长。另一方面，入门级客户追求性价比医美，以嗨体为代表的中低价格带入门级产品增速放缓延续。这种K型分化在新老材料之间尤为明显——新材料凭借技术壁垒和差异化定位享受溢价，传统材料则面临竞争加剧和价格压力。
终端机构与互联网平台同步放缓，上游新材料景气度独立
2024Q2医美产业链环比多放缓，但上游新材料企业的景气度相对独立。以美丽田园与朗姿股份为代表的终端连锁机构，2023年线下消费场景恢复后营收利润在低基数下快速恢复，2024H1环比放缓趋势明显。以新氧为代表的医美互联网平台，2024H1与2024Q2营收增速均放缓。相比之下，锦波生物等上游新材料企业增速依然强劲，反映出新材料赛道的需求刚性——消费者对创新产品的支付意愿并未因宏观环境而显著降低。
三类械产品获批在即，新材料供给端持续扩容
2024年巨子生物、创健医疗等企业的重组胶原蛋白三类医疗器械产品有望获批。目前重组胶原蛋白医美注射市场厂商数量较少，锦波生物先发优势显著。随着更多玩家入局，供给端扩容有望进一步激活市场需求、加速消费者教育，推动重组胶原蛋白在医美注射领域的渗透率快速提升。国联证券建议，医美板块应关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新配方与新定位三大方向。
