华泰证券最新发布的海外市场产品研究系列报告将目光投向印度——这个已成为全球新兴市场重要代表的股票市场。截至2024年底，印度在MSCI新兴市场可投资市场指数（IMI）中的权重占比已达20.95%，超过五分之一。2023年印度GDP达3.55万亿美元，实际增速8.15%，在全球主要经济体中名列前茅。印度国家证券交易所（NSE）上市公司总市值4.34万亿美元，全球排名第七，股指期权交易量位居全球首位。印度股市与全球主流市场相关性较低，为投资者提供了全球资产配置中差异化的重要拼图。
印度经济概况——总量高、人均低、增速高
印度经济呈现出“总量高、人均低、增速高”的鲜明特征。从总量看，2023年印度现价GDP达3.55万亿美元，已超越英国成为全球第五大经济体。从人均看，印度人均GDP仅约2500美元，大致接近中国2006-2007年左右的水平，发展空间广阔。从增速看，过去十年除2020年受疫情冲击外，印度实际GDP增速均保持在6%-9%区间，2023年增速达8.15%。印度人口已超越中国成为全球第一人口大国，劳动力人口占比持续提升至约67%，庞大且年轻的人口结构为其经济增长提供了持续的人口红利。从经济结构看，服务业在印度经济中占据主要地位，工业占比反而有所下降。印度是经济大国，但并非制造业强国。对外贸易方面，印度商品贸易长期处于逆差状态，但服务贸易长期处于顺差状态，计算机、通信和其他服务占出口额接近80%。印度10年期国债收益率中枢约6.7%，在全球主要经济体中属于较高水平。
印度股票市场——双交易所竞争格局，衍生品交易全球领先
印度国内有两个全国性交易所——印度国家证券交易所（NSE）和孟买交易所（BSE），呈现双交易所竞争格局。BSE成立于1875年，是印度首家证券交易所。1992年印度政府改革成立NSE，NSE率先使用电子化、数字化交易系统，并更早推出衍生品交易。目前NSE股票日均成交额已是BSE的10倍以上。2023年NSE上市公司总市值4.34万亿美元，全球排名第7，略低于深交所，股票日均成交金额79.66亿美元，接近港交所水平。NSE最引人注目的是其衍生品交易——股指期权年成交量达788亿张，位居全球第一，远超芝加哥期权交易所、韩国交易所等。NSE提供5个主要指数和170多个证券的期货和期权合约交易。交易制度方面，NSE已全面实施“T+1”结算制度，并在部分股票上开展“T+0”交易测试。市场同时实行指数熔断制度和个股涨跌停制度，熔断由BSE SENSEX及Nifty50指数波动触发，阈值分别为10%、15%和20%。
印度指数体系——Nifty50、BSE SENSEX与MSCI India
印度存在两套指数体系。NSE全资子公司NSE Indices Limited是印度最大的指数提供商，核心指数为Nifty系列。BSE最初与标普合资成立亚洲指数公司，2024年将其收购为全资子公司，核心指数为BSE SENSEX。对于全球投资者，最常挂钩的三大指数为Nifty50（50只成份股）、BSE SENSEX（30只成份股）和MSCI India（156只成份股）。SENSEX的30只成份股中有29只与Nifty50重合。三大指数的共同核心行业为金融、信息技术和消费。2014-2024年，Nifty50美元计价年化收益9.49%，SENSEX美元计价9.34%，MSCI India美元计价8.74%。三条指数年化波动率约18%，与美股接近，低于A股和日股。Nifty50与沪深300相关性仅0.21，与标普500相关性0.28，与日经225相关性0.33，是资产配置中提高分散度的较优选择。过去三年印度小盘股明显优于大盘股，Nifty Microcap 250年化收益30.10%，而Nifty 50仅8.22%，这是高增速经济体的典型特征。
表：印度股市主要指数与全球主要指数绩效对比（2014-2024年）| 指数 | 累计收益 | 年化收益 | 年化波动 | 与沪深300相关性 |
|---|
| 印度NIFTY50（美元） | 171.34% | 9.49% | 18.14% | 0.21 |
| 印度SENSEX30（美元） | 167.29% | 9.34% | 18.25% | 0.21 |
| 沪深300（美元） | 40.07% | 3.11% | 22.81% | 1.00 |
| 标普500 | 218.21% | 11.09% | 17.29% | 0.14 |
| 日经225（美元） | 63.99% | 4.60% | 20.42% | 0.21 |
印度投资产品全球布局——境内、香港、美国、新加坡多渠道可投
印度作为重要新兴市场，全球多个市场均有投资印度的产品。境内目前有两只QDII基金——工银印度市场（类FOF模式，规模29.8亿人民币）和宏利印度（直接投资印度股票，规模16.2亿人民币），美元计价年化收益分别约8.05%和7.01%。香港市场有5只ETF和27只主动基金，其中木星印度精选基金规模54.70亿美元、高盛印度股票投资组合35.66亿美元，主动基金普遍跑赢指数。美国市场有13只印度ETF，iShares MSCI India ETF规模115亿美元，产品线覆盖大盘、小盘、行业、质量、杠杆、主动ETF等。新加坡交易所可交易以美元定价的Nifty股指期货与期权。华泰证券认为，印度市场具备经济高增长、长期收益较高、与主流市场低相关三大吸引力，对于有不同交易资质的投资者，可通过多种渠道参与印度市场。
