农药是印度化工行业最具全球竞争力的子行业之一。国盛证券研报指出，根据WTO数据，印度FY2023农用化学品出口金额已超过美国位居世界第二，年出口55亿美元，较FY2019增长86%。UPL是印度最顶级的农药巨头，2010-2024年收入/利润复合增速12%/9%，通过超40次收购已成为全球第五大农化企业。印度每公顷农药用量仅230克，远低于世界平均2.6公斤，内需增长潜力同样巨大。
印度农化——出口世界第二的全球竞争力
印度FY2023农用化学品出口金额已超过美国位居世界第二，年出口55亿美元，较FY2019增长86%。印度在农药领域的竞争优势一方面在于医药、农药产业链条的相互贯穿——印度被称为“世界药房”，仿制药供应占全球20%以上，药物开发经验可迁移；另一方面，印度作为拥有全球第二大可耕种面积的超级人口大国，对农化扶持力度极大，FY2024为农业相关部门拨款1.54万亿卢比。
从全球市场看，麦肯锡预测到2040年农化产品将占到印度化学品出口额的四成，在全球农用化学品市场的占比达到13%。2023年印度农用化学品市场规模约55亿美元，在2040年前将以8.3%的复合增速高速成长。印度每公顷农药用量仅230克，远低于世界平均的2.6公斤，后续内需增长潜力巨大。
UPL——从印度本土到全球前五的并购之路
UPL是印度最顶级的农药巨头，在全球位居前五大农化企业，FY2024收入约373亿元，规模仅次于拜耳、先正达、科迪华、巴斯夫。收并购是UPL快速崛起的重要方式，过去20余年已实施超过40次收购，对日本、阿根廷、巴西企业的收购使其全球份额大幅提升。
收购Arysta后，公司FY2020收入规模跃升至348.67亿元，营业总收入/EBITDA分别同比+68%/+82%。2010-2024年，公司收入、利润复合增速为12%/9%。除UPL外，印度头部农化企业还包括PI Industries、Atul、Sharda Cropchem等，上述企业近年来的利润率表现均优于UPL。
印度农化的长期增长逻辑
印度农化行业受益于三重驱动：第一，出口扩张——印度农化已建立起全球供应能力，出口持续增长；第二，内需释放——印度每公顷农药用量仅230克，随着农业现代化推进，用量提升空间巨大；第三，产业链协同——医药与农药产业链共享中间体和技术平台，印度在药物化学领域的深厚积累为农化创新提供支撑。
向后展望，印度的农药生产量虽为世界第四，但内需市场仍处发展早期。随着印度农业对产量和品质要求的提升，农化产品用量有望向全球平均水平靠拢，内需市场增长空间可达10倍以上，出口与内需双轮驱动印度农化行业持续成长。
表：印度农药行业关键数据| 指标 | 数值 | 全球排名 |
|---|
| 农化出口金额（FY2023） | 55亿美元 | 全球第二 |
| 出口增速（FY2019-2023） | +86% | — |
| 每公顷农药用量 | 230克 | 远低于全球平均2.6kg |
| UPL全球排名 | 第五 | 仅次于拜耳/先正达/科迪华/巴斯夫 |
| 农化市场规模 | 55亿美元 | 2040年前CAGR 8.3% |
