国金证券可选消费研究框架报告显示，截止2023年中国40岁以上人口占比已达到50%，中老年人即将替代年轻人成为消费主力人群。人口年龄结构的这一拐点性变化，将推动消费需求从以年轻人为核心向以中老年人为核心切换。参照日本经验，银发经济将利好健康、休闲、精神类消费赛道，运动户外、无糖饮料、保健品、个人护理等方向将迎来结构性成长机会。
人口年龄结构拐点与消费需求切换
中国65岁以上人口占比正经历快速提升阶段，老龄化速度显著快于美日当年同期水平。截止2023年，中国40岁以上人口占比已达到50%，中老年人即将替代年轻人成为消费主力人群。这一人口结构拐点意味着以年轻人为核心消费群体的品类将面临需求总量下滑压力。
参照日本1990年后的经验，老龄化率从12%升至30%的过程中，传统消费品总需求量迎来下滑。尤其是以年轻人为核心消费群体的品类受冲击更大，例如奶粉、水果饮料和啤酒。酱油受到低盐低糖健康化和复合调味品两大消费趋势冲击，男士女士衬衫受中老年人衣物更换频率降低叠加经济疲软共同影响。满足中老年人需求的健康、休闲、精神消费赛道将迎来结构性增长机会。
健康属性赛道受益方向
银发经济最直接的受益方向是健康属性消费。随着中老年人对健康关注度提升，具备健康属性的食品饮料、个人护理、保健品赛道将迎来需求扩张。日本经验表明，运动户外、个人护理用品等赛道依赖内需实现的长期收益率显著更高。
推荐关注方向包括：具备健康属性的茶饮料、能量饮料赛道（农夫山泉、东鹏饮料）；具备健康属性的运动户外赛道（安踏体育、亚玛芬），即使不出海纯靠内需成长也可获得较高长期收益率；具备健康属性的保健品赛道；顺老龄化的个人护理赛道（百亚股份）；依靠成瘾性成长的咖啡赛道。
休闲与精神消费赛道机会
中老年人消费需求不仅限于健康，休闲和精神消费同样是重要方向。旅游、户外运动等休闲属性赛道，以及宠物、流媒体等精神类属性赛道，都将受益于中老年人口占比提升。参照日本经验，东京迪士尼管理公司市值持续上涨，完全依靠内需实现了年化11%的复合增速，不同于其他随经济周期起起落落的娱乐设施公司。
国内休闲与精神消费赛道同样处于成长初期。宠物赛道受益于银发经济和情绪消费双重驱动，中宠股份、乖宝宠物等标的值得关注。精神消费方面，潮玩赛道泡泡玛特对标日本万代南梦宫，后者长期复合收益率达9%。休闲旅游、文化娱乐等方向同样存在结构性机会。
银发经济核心受益标的梳理
表：银发经济核心受益方向及代表标的| 受益方向 | 代表标的 | 核心逻辑 |
|---|
| 健康饮料 | 农夫山泉、东鹏饮料 | 茶饮料/能量饮料受益于健康化趋势 |
| 运动户外 | 安踏体育、亚玛芬 | 运动需求生命周期长，内需成长确定 |
| 个人护理 | 百亚股份 | 顺老龄化趋势，渗透率提升空间大 |
| 保健品 | H&H国际控股 | 老龄化直接受益，Swisse品牌增长确定 |
| 宠物消费 | 中宠股份、乖宝宠物 | 银发+情绪双驱动，行业处于成长期 |
传统的消费品赛道可能迎来由于年龄结构变化导致的消费量减少，但少数消费量未来将持续增长的赛道值得重点关注。具有健康属性的茶饮料、能量饮料、运动户外、保健品、个人护理赛道，以及满足精神需求的宠物消费赛道，均受益于银发经济长期趋势。相关优质标的具备穿越周期的成长属性。
