光大证券在报告中详细分析了迎丰股份的盈利修复趋势。2024年前三季度公司归母净利润2862万元（+11.0%），扣非后归母净利润2723万元，同比大幅增长215.7%。2023年公司收入同比增长12.9%至15.5亿元，达到2016年以来峰值，归母净利润3719万元同比扭亏为盈。随着染料、助剂、天然气、动力煤等原材料及能源价格回落，叠加产能逐步释放，公司盈利能力持续修复。
业绩回暖——2023年扭亏为盈，2024Q1-3扣非大增215.7%
2016-2023年公司收入CAGR为12.4%，归母净利润CAGR为-16.5%。2021年上市后，随着1.31亿米高档面料智能化绿色印染项目投产，收入突破10亿元至12.6亿元（+61.8%），但受能耗双控影响成本偏高，利润端仅小幅增长3.2%。
2022年受疫情扰动及能源价格上涨影响，公司亏损4751万元。2023年收入同比增长12.9%至15.5亿元达峰值，归母净利润3719万元扭亏为盈。2024年前三季度收入11.4亿元（+2.8%），归母净利润2862万元（+11.0%），扣非净利润2723万元（+215.7%），主要系收入增长及能耗成本下降贡献。
毛利率修复——从8.3%回升至15.4%
2016-2022年公司毛利率从37.3%降至8.3%，2023年及2024年前三季度回升至15.1%、15.4%。毛利率修复的核心驱动：产能释放带来的规模效应、能源价格下降（天然气/动力煤价格回落）、公司积极推进产品研发和工艺改进、引进产品附加值高的优质客户。
归母净利率2016年为19.2%后逐步下降，2022年转负，2023年及2024年前三季度分别为2.4%、2.5%。在费用率相对平稳背景下，净利率回升主要系毛利率改善贡献。公司经营净现金流2016年以来均高于归母净利润，2023年达3.5亿元创近六年峰值，2024年前三季度经营净现金流2.1亿元（+7.6%），经营质量较好。
成本端改善——原材料及能源价格回落驱动
公司主营业务成本中直接材料、人工、能源占比相对均衡。2023年针织布直接材料/直接人工/能源费用/其他制造费用占比分别为28.8%/23.6%/31.8%/15.8%，梭织布为27.3%/21.5%/35.0%/16.3%。原材料及能源价格波动对毛利率影响显著。
2017年助剂/天然气/动力煤价格上升，毛利率下降5.2pct。2023年染料/助剂/天然气/动力煤价格均有所回落，相应毛利率提升6.8pct。2024年前三季度能源价格延续低位，叠加产能利用率提升，毛利率进一步改善至15.4%。预计若能源及原材料价格维持低位，公司毛利率有望继续修复。
产能扩张——三迎丰工厂2025年投产
2023年公司拥有4.2亿米梭织面料生产能力及9.1万吨针织面料生产能力。公司旗下现有三个工厂：老迎丰工厂（2013年投产）、新迎丰工厂（2021年投产，即1.31亿米智能化绿色印染项目）、三迎丰工厂（预计2025年上半年正式投产，年产1.29亿米高档印染面料绿色环保智能生产线）。
公司产销率水平较高，近年来梭织和针织产品产销率均在98%以上；产能利用率目前在85%左右，仍有提升空间。2025年三迎丰工厂投产后将带来新增量，2026年产能逐步爬坡，但由于新工厂计提折旧，毛利率预计会有所承压，2026年随着高附加值产品研发加强、成本控制更加严格，毛利率预计稳中有升。
表：迎丰股份盈利预测与核心假设| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（百万元） | 1,370 | 1,547 | 1,582 | 1,856 | 2,142 |
| YOY | 8.6% | 12.9% | 2.2% | 17.3% | 15.4% |
| 归母净利润（百万元） | -47.5 | 37.2 | 40.4 | 49.3 | 66.0 |
| 毛利率 | 8.3% | 15.1% | 14.6% | 14.5% | 14.9% |
