东吴证券海外证券市场报告深度解析了英国两次“金融大爆炸”改革的历史经验。1986年以金融自由化为特征的第一次改革，结束了固定佣金制和分业经营，引入了外国金融机构；90年代末以混业监管体系为核心的第二次改革，成立了英国金融服务局（FSA），统一了监管标准。两次改革使富时100指数从1984年约1000点上涨至2025年超8000点，伦敦证交所成为全球最国际化的证券交易所。
第一次金融大爆炸：固定佣金废除与对外开放
1983年以前，英国证券实行分业经营，证券承销、经纪和自营严格区分，证券经纪实行固定佣金制，金融市场普遍缺乏活力和竞争力。这种状况不仅使伦敦在全球金融中的地位每况愈下，同时无法为保守党政府大举推动经济私有化和自由化提供金融支持。
1986年，撒切尔政府实施了第一次金融“大爆炸”改革。1983年英国政府和伦敦证券交易所签订了Parkinson-Goodison改革协议，交易所会员同意在3年之内放弃固定佣金制，同时结束了自身的垄断地位，接受外国公司成为交易所的会员。英国同时向外开放了金融服务业，为伦敦金融业创造了开放的竞争环境。第一次金融“大爆炸”后的伦敦证券交易所，成为世界上最国际化的证券交易所——不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过三分之二的国际股票承销业务。
第二次金融大爆炸：统一监管与混业监管体系
1990年代末，英国进行了第二次金融改革。此前英国实行分业监管，有包括英格兰银行在内的9家监管机构对银行、证券、保险和住房协会等金融机构进行监管。随着金融业混业经营程度的加深，传统金融监管框架已不适应新形势。
执政党工党政府决定将英格兰银行的金融监管职能分离出来，使其专注于货币政策，同时成立英国金融服务局（FSA），逐步将分散的金融监管职能集中到FSA。《2000年金融服务和市场法》的出台取代了此前分业监管的各项法案，统一了监管标准，大大提高了监管效率。第二次金融大爆炸从监管层面为混业经营提供了制度保障，促进了商业银行与投资银行的相互融合。
改革成效：富时100从1000点到8000点的长牛之路
两次金融改革对英国资本市场的推动作用显著。富时100指数（覆盖伦敦证券交易所约80%市值）自1984年设立以来整体呈波动上升趋势，2023年2月突破8000点，四十年涨幅超7倍。英国上市公司市值逐年上升，证券化率从1980年的36%上升至1999年的189%。截至2024年，英国已有1639家上市公司，总市值达7.3万亿英镑（约9.2万亿美元），伦敦交易所排名全球第9、欧洲第2。
但金融改革也带来了本土证券业控制权的流失。由于英国本土公司基本处于被收购境地，瑞银收购华宝、德意志银行收购摩根建富、ING收购巴林、花旗收购施罗德、摩根大通收购富来明等案例表明，英国本土投资银行业的所有权大量转移至外国机构。这是金融全球化的双刃剑效应——开放带来了市场活力，但也付出了控制权代价。
对中国金融开放的启示
英国的两次金融大爆炸对中国金融改革开放具有重要借鉴意义。固定佣金制度改革是激活市场的关键一步——中国证券交易佣金制度已市场化，但费率竞争仍激烈，券商需从通道业务向财富管理和机构业务转型。对外开放需要循序渐进——英国一次性全面开放导致本土证券业被外资收购，中国在金融开放过程中需平衡市场活力与产业安全。统一监管是混业经营的前提——中国金融业正从分业向综合化经营过渡，监管框架的协调统一是重要前提。富时100的长牛走势证明，金融改革开放是资本市场长期健康发展的制度保障。
表：英国两次金融大爆炸改革对比| 维度 | 第一次（1986年） | 第二次（1990年代末） |
|---|
| 改革核心 | 金融自由化 | 混业监管体系 |
| 主要内容 | 废除固定佣金、结束垄断、引入外资 | 成立FSA、统一监管标准 |
| 对分业的影响 | 结束分业经营 | 从制度上确认混业 |
| 代表法案 | Parkinson-Goodison协议 | 《2000年金融服务和市场法》 |
