国信证券首次覆盖报告指出，应流股份2024年第三季度合同负债达1.71亿元，同比大增203.59%，在手燃气轮机订单约8亿元，仅8-9月新签燃机订单即达4亿元。公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖海内外龙头客户并实现稳定批产供应。受益燃机行业景气上行和数据中心需求增量，叠加拟发行15亿元可转债延伸产业链，公司业绩有望进入加速释放期。
2026应流股份在手订单与燃机行业景气周期共振
2024年第三季度成为应流股份订单增长的转折性节点。截至2024年9月30日，公司在手燃气轮机订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单即达4亿元，意味着两个月内新签订单量相当于此前累计在手的50%。合同负债同比增长203.59%至1.71亿元，创近年同期最高水平。合同负债高增是下游客户预付款集中的直接反映，表明燃机叶片进入批量交付阶段且客户付款意愿强烈。从交付节奏看，燃机叶片从订单到交付通常需3-6个月，8-9月新签的4亿元订单将在2024Q4至2025Q1集中确认收入，为短期业绩提供强支撑。
航空航天业务六年CAGR达60%，产品结构持续优化
航空航天新材料及零部件业务是应流股份收入增长的核心引擎。该业务收入从2017年的约0.5亿元增长至2023年的7.88亿元，2017-2023年CAGR达60.25%，增速在全行业可比公司中位居前列。收入占比从2017年的3.38%提升至2023年的32.67%，预计2024-2026年将进一步增长至36%-45%。业务高增长的驱动力来自三个方面：燃机国产化替代加速带来的国内订单放量、与海外燃机巨头长期战协下的稳定出口、以及航空发动机机匣和叶片产品的持续供货。该业务毛利率维持在41%以上，显著高于高端装备零部件（约30%），其占比持续提升将带动公司综合毛利率向上修复。
15亿元可转债募投叶片加工涂层项目打开产业链延伸空间
公司拟发行可转债募集资金15亿元，其中5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目。该项目达产后将使公司形成从毛坯铸件到成品交付的完整生产链条——覆盖精密铸造、机匣加工、涂层处理等全制程环节。此前公司以铸造毛坯件交付为主，产品附加值约40%-50%停留在铸件环节。通过自行完成机匣加工、热障涂层喷涂、成品检测等后道工序，单件产品附加值可提升30%-50%，同时缩短交付周期、增强客户粘性。涂层项目预计建设周期2-3年，2026-2027年逐步投产，届时公司航空航天业务毛利率有望从当前40%-41%提升至45%以上。
2024-2026年盈利预测与燃机景气持续性判断
据国信证券盈利预测，应流股份2024-2026年营收预计为26.22/31.64/38.22亿元，同比分别增长8.70%/20.68%/20.79%；归母净利润预计为3.05/4.23/5.68亿元，同比分别增长0.7%/38.4%/34.4%。2025-2026年利润增速显著高于营收增速，反映高毛利率的航空航天业务占比提升和规模效应带来的费用率持续优化。燃机行业景气持续性方面，全球十年燃机订单1370亿美元、数据中心电力需求CAGR达14.8%，叠加国内燃气发电装机持续增长和国产替代政策驱动，行业高景气周期有望延续至2030年。应流股份作为燃机热端核心部件国内少数具备批量交付能力的供应商，订单饱满态势具备中长期可持续性。
表：应流股份在手订单与业绩预测| 关键指标 | 2024Q3 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 合同负债 | 1.71亿元（同比+203.6%） | -- | -- | -- |
| 在手燃机订单 | 约8亿元（8-9月新签4亿元） | -- | -- | -- |
| 营业收入（亿元） | 19.10（前三季度） | 26.22 | 31.64 | 38.22 |
| 归母净利润（亿元） | 2.27（前三季度） | 3.05 | 4.23 | 5.68 |
| 航空航天业务毛利率 | -- | 40.0% | 41.0% | 42.0% |
