应流股份是国内燃气轮机叶片领域的核心龙头，正充分受益于全球燃机需求爆发和国产化替代双重趋势。国金证券报告显示，截至2024年9月30日，公司燃机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单达4亿元，合同负债较二季度末大增超200%。公司已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率覆盖12MW-400MW，客户覆盖全球主要燃机巨头。2025年燃机业务有望迎来收入与利润的加速兑现。
深耕高端铸造，“两机”业务CAGR 60%持续高增
应流股份前身成立于2000年，是以铸造为源头的专用设备零部件行业领先企业。2015年开始大力拓展燃气轮机和航空发动机领域业务，公司“两机”业务（航空发动机+燃气轮机）高速成长，2017-2023年收入CAGR为60.25%，1H24收入占比已提升至34%，成为公司核心增长引擎。
公司营业收入稳定增长，1-3Q24实现收入19.1亿元同比增长5.72%。2023年扣非后归母净利润同比提升22.88%，1-3Q24同比提升11.59%，盈利能力持续改善。公司持续进行重资产投入和研发，1-3Q24在建工程同比+25.58%，近年来研发费用率保持在12%左右。随着高端铸件产品研发突破和产能释放，盈利能力有望进一步提升。
燃机在手订单充足，合同负债大幅提升
截至2024年9月30日，公司燃气轮机领域在手订单约8亿元人民币，其中仅8-9月新签订单就达到了4亿元人民币，订单获取节奏明显加速。2024年三季度末公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元，环比增长超200%，反映下游订单快速转化为预收款，客户需求旺盛。
在燃气轮机领域，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等。2024年5月更高级别的G/H级透平叶片实现技术突破并通过专家验收，产品系列持续升级。
客户覆盖全球巨头，国产化任务承担者
在燃气轮机国产化进程中，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚、哈尔滨汽轮机、南京汽轮机等行业龙头。同时，公司还为境外客户西门子、贝克休斯、安萨尔多、曼恩等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件，并稳定批产交付。
截至1H24，公司燃气轮机零部件累计开发完成180个品种，正在开发62个品种。2024年10月，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于投资叶片机匣加工涂层项目，形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，进一步提升在“两机”零部件领域的核心竞争力。
盈利展望：产能释放+结构优化驱动利润率提升
“两机”业务毛利率相对较高，随着其在收入结构中占比持续提升，公司综合毛利率有望持续改善。2017年以来公司净利率显著提升，从约5%提升至1H24的约11%。未来随着燃机在手订单交付、产能利用率提升、产品结构持续向高附加值G/H/J级产品演进，公司盈利能力有望进一步增强。
预计2024-2026年应流股份归母净利润分别为3.20/4.23/5.54亿元，对应PE分别为29.5/22.3/17.0倍。在全球燃机景气上行和国产化替代加速的双重驱动下，公司作为国内燃机叶片龙头，成长路径清晰，建议重点关注。
应流股份燃机业务核心指标| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 燃机在手订单（截至24Q3） | 约8亿元 | 8-9月新签4亿元 |
| 合同负债（24Q3末） | 1.71亿元 | 环比+200%+ |
| “两机”业务收入CAGR（2017-2023） | 60.25% | 持续高增 |
| “两机”收入占比（1H24） | 34% | 持续提升 |
| 研发费用率 | 约12% | 维持高位 |
