应流股份自2015年起大力拓展燃气轮机和航空发动机业务，专注于燃气轮机透平动叶和静叶的研发生产。公司燃气轮机业务下游客户包括西门子、贝克休斯等国际知名企业。2023年公司燃气轮机业务收入约4.8亿元，“两机”业务平均毛利率达46%。2024年10月公司发行可转债，募投11.5亿元加码叶片机匣加工涂层项目。东吴证券指出，应流股份在燃机领域实力强劲，客户资源丰富，在手订单饱满，看好燃气轮机业务长期增长。本报告基于东吴证券2025年1月3日发布的《北美燃气轮机发电机组深度》，深入分析应流股份燃气轮机叶片业务。
应流股份燃气轮机业务总览
应流股份一直专注于高端铸造领域，最初以泵及阀门零件、机械装备构件等产品为主。自2015年起，公司开始大力拓展燃气轮机和航空发动机领域业务，公司的燃气轮机相关业务归属于航空航天新材料及零部件板块。2023年公司航空航天新材料及零部件业务收入8亿，其中航空发动机业务收入占比40%，燃气轮机业务占比约60%，对应收入约4.8亿（23全年新签订单6亿元）。“两机”业务平均毛利率为46%，显著高于核能核电业务和高端装备零部件业务毛利率。
燃气轮机透平叶片——核心零部件的国产化担当
透平叶片是燃气轮机的核心零部件，应用在燃气轮机排气端，需要承载较高的燃气热负荷，对材料与工艺的要求较高，目前仍属于我国的卡脖子技术领域。应流股份在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国产化任务，专注于燃气轮机透平动叶和静叶的研发生产。2023年公司率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障。
客户资源丰富，在手订单饱满
公司燃气轮机业务下游客户众多，国内客户包括重燃、上电、东电、哈电等国内龙头，国外客户包括西门子、贝克休斯等国际知名企业，还与某国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。2023年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。截至2024年三季度末，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。
募投扩产加码叶片涂层产线
2024年10月公司发行可转债，叶片机匣加工涂层项目总投资金额11.5亿，主要聚焦叶片深加工与涂层工艺，可进一步提升叶片及机匣等高温合金材料产品在高温、高腐蚀等极端环境中的使用寿命及工作效率，使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链。募投项目的顺利推进将提升公司在燃气轮机零部件领域的核心竞争力。
表：应流股份“两机”业务关键数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2023年燃气轮机业务收入 | 约4.8亿元 |
| “两机”业务毛利率 | 46% |
| 2023年新接订单 | 超6亿元 |
| 2024Q3在手订单 | 约8亿元 |
| 可转债募投（叶片机匣加工涂层） | 11.5亿元 |
