存款增长乏力背景下，国有行对同业负债的依赖程度正在加大。浙商证券报告指出，2025年国有行非存款负债增量缺口约7.6万亿，即43%增量负债来自同业及其他负债。同业存单净融资预计2.2万亿（同比多增6000亿），金融债净融资2650亿（同比多增2440亿）。非银同业存款利率自律倡议推动存单对同业存款的置换效应增强，负债端结构性变化值得关注。
负债缺口测算——7.6万亿非存款负债缺口，存款占比降2pc
预计2025年国有行总资产增量19.64万亿（+9.7%），总负债增量18.65万亿。存款增量方面，假设存款增速7%，对应增量约9.83万亿。假设2025年末前降准150bp释放长期资金约1.26万亿，非存款负债增量缺口约7.55万亿。
即57%的增量负债来自存款，43%来自同业负债及其他负债。预计2025年末存款占总负债比例将下降至73%，同比下降2个百分点。存款搬家趋势下，银行对同业负债的依赖度系统性提升。
比价效应下存款搬家长期持续。截至12月22日，现金管理类理财产品近7天收益率1.65%，高于1年期定期存款55bp，高于活期挂牌存款利率155bp。理财产品对存款的分流效应显著，主动负债成为弥补负债缺口的重要渠道。
金融债发行预测——增发对冲资产久期拉长风险
2025年国有行金融债发行规模预计约5000亿（同比多增3490亿），到期2350亿，净融资2650亿（同比多增2440亿）。发行规模大幅增加主因两方面：一是到期压力加大（2025年到期2350亿，同比增加1050亿）；二是资产负债期限匹配需求上升。
资产端，2025年实施更加积极的财政政策，赤字率或将有所上升，银行债券投资占比上升。化债用途的地方政府再融资专项债券偏长期限，银行资产久期恐有拉长趋势。为控制利率风险（参考《银行利率风险与长债配置》），银行可能增发中长期金融债平衡资产负债久期。
假设国股行配置1万亿20年期政府债券，利率风险指标将上升1.2pc，同时发行1万亿5年期金融债，指标可下降0.5pc，对冲掉43%的资产端影响。金融债成为银行利率风险管理的重要工具。
同业存单发行预测——自律倡议推动存单放量
11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，过渡期一个月。部分利率敏感、追求高息的非银资金已经转向债券和存单。由于过渡期一个月，预计为呵护年末流动性，部分银行可能与非银机构商议资金留存跨年，自律倡议仍有部分影响在2025年一季度释放。
2025年国有行同业存单发行规模预计约1.1万亿（同比多增2.2万亿），到期8809亿，净融资2191亿（同比多增约6000亿）。同业存单净融资占同业负债增量比例预计达30%，高于目前存量25%的水平，银行对存单依赖程度加大。
12月17日，建行、中行分别上修2024年同业存单发行备案额度，增加3394亿、2615亿，增幅接近26%，印证年末负债端压力。2025年同业存单净融资的同比多增将主要集中在Q1-Q2，因2024年Q1-Q2基础较低（2024年前11月国有行同业存单净融资约-1584亿）。
表3：2025E国有行负债缺口与非存款负债构成| 项目 | 金额（亿元） | 占比 |
|---|
| 总负债增量 | 186,450 | 100% |
| 存款增量 | 98,301 | 57% |
| 降准释放资金 | 12,629 | 7% |
| 非存款负债缺口 | 75,521 | 43% |
