在利率持续下行、资产荒加剧的背景下，银行股5.33%的股息率显得格外耀眼。国联证券银行经营贷风险解析报告指出，申万银行指数股息率TTM达5.33%，较10年期国债收益率高出超3.70个百分点，PB仅0.52倍处于2018年以来33.61%分位数。经营贷风险整体可控，不影响银行分红能力和股息稳定性。央行明确后续要择机降准降息、引导金融机构加大货币信贷投放，银行基本面有望维持稳健，红利策略配置价值持续凸显。
银行股息率优势持续扩大
截至2025年1月7日，申万银行指数股息率TTM达5.33%，处于历史较高水平。与此形成鲜明对比的是10年期国债收益率持续下行，银行股息率与国债收益率的利差已扩大至超3.70个百分点。这一利差水平意味着银行股相对于无风险资产的配置价值已达到近年来的较高水平。
从PB估值看，申万银行指数PB仅0.52倍，处于2018年以来33.61%的分位数，估值水平处于历史较低区间。低估值高股息的特征使银行板块成为红利策略的核心配置方向。在利率下行环境中，银行股“类债券”属性持续强化，对追求稳定现金回报的投资者吸引力增强。
经营贷风险不影响高股息逻辑
经营贷不良率从2022年的1.28%升至2024H1的1.53%（+15bp），但银行整体不良率仍维持在1.26%的稳健水平。情景测算显示，即使经营贷违约率达到50%，上市银行整体不良率也仅升至1.47%（+21bp），对银行利润和分红能力的冲击有限。
更重要的是，经营贷风险属于周期性的资产质量波动而非结构性恶化。随着房价企稳和经济复苏，2024年风险高峰过后有望逐步收敛。银行拨备覆盖率充足，具备足够的安全垫吸收阶段性不良上升。股息率5.33%的安全边际充足，银行高股息逻辑并未因经营贷风险暴露而改变。
政策托底+基本面稳健，红利价值依旧
表：银行板块高股息配置价值核心指标| 指标 | 数值 | 配置逻辑 |
|---|
| 股息率TTM | 5.33% | 较10年国债高3.7pct，利差持续扩大 |
| PB估值 | 0.52倍 | 33.61%历史分位数，处于低位 |
| 银行整体不良率 | 1.26% | 经营贷风险可控，资产质量稳健 |
| 降准降息预期 | 择机推进 | 信贷投放加码支撑经济复苏 |
央行2024年四季度货币政策例会明确，后续要择机降准降息，同时引导金融机构加大货币信贷投放力度。降准降息虽对银行净息差形成阶段性压力，但信贷投放的边际改善有望以量补价，支撑银行营收和利润的稳健增长。同时负债端成本的持续改善（存款利率下调、同业负债成本下行）也将对冲部分息差下行压力。
2024年中央经济工作会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，地产政策托底叠加信贷投放加码，银行基本面有望在2025年维持稳健。稳健的基本面是高股息的底层支撑——银行持续分红能力未受经营贷风险影响。在当前利率下行、资产荒加剧的宏观环境下，银行股5.33%的股息率具有较强的稀缺性，红利策略配置价值持续凸显，建议关注低估值高股息银行标的的长期配置机会。
