信达证券发布的银行理财深度报告分析了非理财子公司的资产配置情况。在前十持仓口径下，固定收益类资产占比不断扩大，至2024上半年占总投资规模比例超9成。二级资产中债券占主导地位（2024上半年47.27%），信托产品占比略有下降。三级资产中企业债占比从2023年的17.50%大幅上升至2024上半年的31.48%，金融债占比18.64%。非标资产以同业借款为主，上海农村商业银行非标资产规模223.54亿元独占鳌头。
大类资产配置：固收类主导，权益类大幅收缩
从大类资产口径看，非理财子公司资产规模在2022年为2.32万亿元，2023年降至1.80万亿元，2024上半年回升至1.94万亿元。固定收益类为主要投资性质，占总资产规模比例不断上升，到2024上半年超过80%。其他投资类型规模较小且明显下降——权益类从2022年82亿元迅速降至2023年9亿元，商品及金融衍生品类从2022年9亿元到2024上半年清零。
前十持仓口径下，资产规模从2022年1.1万亿元降至2023年8913亿元，2024上半年有所回升。固定收益类资产占比不断扩大，至2024上半年占总规模超9成。固定收益类资产占主导主要与银行的传统优势（擅长债权投资）和投资者以个人为主（风险偏好较低）两方面有关。
表1：前十持仓口径资产类别占比| 资产层级 | 资产类别 | 2023年度占比 | 2024上半年占比 | 趋势 |
|---|
| 一级资产 | 固定收益类 | 40.02% | 49.23% | ↑大幅上升 |
| 资管产品 | 39.86% | 26.45% | ↓大幅下降 |
| 货币市场类 | 13.53% | 18.98% | ↑小幅上升 |
| 权益类及其他 | 6.59% | 5.34% | ↓下降 |
| 二级资产 | 债券 | 42.12% | 47.27% | ↑回升 |
| 信托产品 | 15.99% | 13.46% | ↓略降 |
| 其他 | 41.89% | 39.27% | ↓略降 |
| 三级资产 | 企业债 | 17.50% | 31.48% | ↑大幅上升 |
| 金融债 | 18.55% | 18.64% | →基本持平 |
债券配置：企业债占比大幅上升
二级资产中，债券占主导地位但占比有所波动，2023年度为42.12%，2024上半年回升至47.27%，将近半数二级资产为债券。信托产品（公司）占比从2023年15.99%降至2024上半年13.46%。
三级资产类别中，企业债占比大幅上升，从2023年17.50%升至2024上半年31.48%，远超金融债的18.64%。企业债占比提升反映非理财子公司在信用债配置上的偏好加强，可能与追求更高票息收益有关。金融债占比基本持平（18.55%→18.64%），保持相对稳定。
非标资产：同业借款为主，上海农商独占鳌头
非标资产规模前十项目主要为同业借款。2024Q1非标资产前十项目中有7个同业借款，资产规模最大的项目为24.78亿元。重庆蚂蚁消费金融、华融金融租赁等消费金融公司和金融租赁公司的同业借款是主要非标资产。
从机构来看，上海农村商业银行非标资产规模独占鳌头。2023年持有非标数量101个、资产规模223.54亿元，远超其他机构。杭州联合农村商业银行48.45亿元居次，吉林银行48亿元、中原银行37.14亿元。非标资产规模前十机构以城商行和农商行为主，反映了中小银行在非标资产配置上的偏好。在压降理财业务规模过程中，这些流动性较差、透明度低的非标资产可能面临无法及时转让或到期的风险，存在回表压力。
资产配置趋势：向标准化、高流动性方向演进
在监管趋严的背景下，非理财子公司理财产品的资产配置正逐步向标准化、高流动性方向演进。固定收益类占比持续提升、非标资产逐步压降、权益类资产收缩，均反映了这一趋势。债券配置中企业债占比上升，反映在标准化资产内部对收益的追求。
2026年底前压降存量理财规模的要求，将进一步推动资产配置结构调整。非标资产回表压力、流动性管理要求提升，将促使中小银行理财资产配置更加审慎。代销模式下，中小银行不再直接管理底层资产，资产配置风险将主要由理财子公司承担，这也有助于降低中小银行的资产配置风险。
