银行业的盈利驱动因子正在经历深刻变化。西南证券金融研究团队提出“盈利五因子”分析框架：规模、息差、投资收益、中收、成本——逐一拆解2025年银行盈利走势。规模上对公信贷继续主导，节奏明显前置；息差整体承压但机构分化显著；投资收益受高基数影响绝对数额可观但同比或降；中收在利率下行和资本市场回暖中持续修复；成本端稳中有降、资产质量边际改善。五因子共振之下，结构性机会大于总量机会。
规模因子：对公主导，信贷节奏明显前置
2025年信贷投放的核心特征是“对公主导、节奏前置”。企业经营状况预期改善，长江商学院BCI投资前瞻指数2024年12月升至58.50%，较9月提高8.80个百分点。广义基建投资增速波动上行，2025年积极财政继续加力，专项债和超长债发行有望加码。零售信贷方面，个人消费类贷款受收入和就业预期仍较弱影响或呈现低位运行，但以旧换新政策有望部分对冲。2024年一季度新增贷款占全年比重52.29%，预计2025年信贷投放节奏继续前置，上半年信贷投放有望达全年70%以上。
息差因子：行业承压，存款重定价创造分化
受存贷款重定价周期节奏差和存量按揭利率调降影响，银行业息差继续承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期。但存款重定价将创造显著分化——受2020-2023年吸收的长期限存款到期影响，高付息成本银行在存款重定价中明显受益。按揭敞口小、定期存款占比高的城农商行息差更具确定性。重庆银行个人住房按揭贷款占比仅9.6%，远低于上市银行平均水平。
中收与投资收益：此消彼长的结构性变化
中收方面，2024年前三季度手续费及佣金净收入同比下降10.75%，但降幅已环比收窄。在存款降息背景下，储蓄型分红险和银行理财持续增长，“提高投资效益”政策导向下资本市场回报率有望带动基金代销回暖。投资收益方面，受2024年高基数影响，2025年同比大概率下降，但绝对数额仍可观。FVTPL/总资产占比较低的银行（如重庆银行仅15.19%）受债市波动影响更小，高基数影响更为可控。
成本因子：降本增效成新常态，资产质量边际改善
“降本增效”成为各家银行共同课题，渗透进业务结构、日常运营、资产配置等各环节。预计2025年业务及管理费用稳中有降。资产质量方面，对公资产受逆周期支持政策和无还本续贷政策增点扩面影响，呈边际改善态势。零售信贷不良资产或持续暴露，但受预期边际好转影响，暴露规模有望同比少增。拨备覆盖率242.34%仍处高位，为利润增长提供缓冲空间。
表：盈利五因子2025年展望汇总| 因子 | 2025年趋势 | 核心驱动 | 受益方向 |
|---|
| 规模 | 对公主导，节奏前置 | 财政发力、基建投资加速 | 城商行、基建大行 |
| 息差 | 整体承压，机构分化 | 存款重定价、按揭敞口差异 | 按揭敞口小+高息存款银行 |
| 中收 | 持续回暖 | 储蓄险+理财增长，资本市场复苏 | 股份行、财富管理强行 |
| 投资收益 | 同比或降，绝对可观 | 高基数效应、利率降幅收敛 | FVTPL占比低银行 |
| 成本 | 稳中有降 | 降本增效、资产质量改善 | 全行业 |
