中间业务收入是银行非息收入的重要组成部分，2024年受保险“报行合一”政策影响持续承压。华泰证券研究报告指出，24Q4以来银保费率下调的基数影响逐步减轻，924政策落地后财富管理市场边际回暖，理财规模有所修复。展望2025年，低基数叠加市场信心改善，银行中间业务收入增速有望自低基数稳步修复，中性预测25年中收同比增速+5%。综合化经营趋势下，子公司牌照齐全的银行更具中收增长潜力。
中收承压的基数因素逐步消退
2023年8月保险“报行合一”政策落地，对24年前三季度中收增速造成压制。银保渠道费率下调导致银行代销保险收入明显下滑，中收增速自23年以来持续走低。但24Q4以来，银保费率下调的基数影响或将逐步减轻，同比压力边际减弱。部分银行反馈，924政策落地后财富管理市场逐步回暖，理财规模有所修复，为25年中收修复提供了市场环境支撑。
财富管理市场回暖提供增长动力
924一揽子政策出台后，资本市场信心明显改善，权益市场回暖带动基金代销、理财等财富管理业务回暖。居民风险偏好边际提升，理财规模有所修复，银行财富管理收入有望触底回升。随市场信心改善，预计25年低基数+市场回暖影响下，中收可在前期低基数下稳步修复。中性情形下预计25年中收同比增速+5%，成为非息收入的重要增长来源。
综合化经营能力决定中收天花板
中间业务收入模式多样，与市场利率周期关联度小，具有低风险和低资本占用的特点。参考海外经验，发展中收业务、提高非息收入是低利率环境下银行实现盈利稳定的较优选择。随着科技创新驱动的新经济产业快速发展，投融资需求更加多样化，需要银行提高综合化金融服务能力。国有大行综合化程度最高，五大行基本拥有券商、保险、基金、金租、理财、AIC牌照。股份行中招行、兴业、浦发等综合化布局相对完善。优质中小银行也在走出特色之路，子公司的全国性牌照提升母行天花板。
2025年中收展望与投资启示
中收改善确定性较强，预计25年上市银行中收增速自低基数修复。建议关注：1）子公司牌照齐全、综合化经营能力强的国有大行和股份行；2）财富管理业务占比高、零售客户基础好的银行；3）理财规模修复弹性较大的区域行。中性情形下预计24E/25E中收增速-3%/5%，中收对营收的贡献有望边际提升。
上市银行子公司牌照（部分代表性银行）| 银行 | 主要牌照 |
|---|
| 中国银行 | 券商、保险、信托、基金、金租、消费金融、期货、理财 |
| 招商银行 | 券商、保险、基金、金租、理财 |
| 兴业银行 | 信托、基金、金租、期货、理财 |
| 浦发银行 | 券商、信托、基金、金租、理财 |
