2024年银行资本债市场呈现“发行放量、净融资缩量”的背离格局。华西证券2025年银行资本债展望报告指出，2024年银行资本债共发行1.67万亿元（同比+5,499亿元），但由于永续债进入赎回期、二级资本债赎回量增加，净融资仅5,534亿元（同比-1,657亿元）。结构上，国有行净融资从2023年的6,470亿元腰斩至2,310亿元，股份行从-500亿元转正至1,710亿元。展望2025年，大行TLAC债替代+特别国债注资将降低资本债需求，中小行在化债背景下补充资本需求减弱，银行资本债净供给或难以放量。
2024年供给格局——发行放量但净融资缩量，结构分化显著
2024年银行资本债市场呈现两大特征。第一，发行放量但净融资缩量。二级资本债发行9,616亿元、净融资4,189亿元；永续债发行7,041亿元、净融资1,345亿元。净融资同比减少1,657亿元，主因永续债进入赎回期、二级资本债赎回量增加。
第二，发行结构从国有行向股份行和中小行倾斜。国有行资本债发行量8,410亿元（同比-90亿元），但占全部发行量比重从76%降至50%，净融资从6,470亿元降至2,310亿元。股份行发行规模占比从9%升至32%，净融资从-500亿元转正至1,710亿元。城农商行净融资同比增加621亿元至1,547亿元。随着利率中枢下移，发行成本持续创新低——12月大行资本债票面利率降至1.96%-2.18%，城农商行也大多降至3%以下。
TLAC债替代——大行资本债需求不再刚性
2025年国有行资本债净供给或进一步缩量。一方面，TLAC监管指标已可通过TLAC债满足。2024年5月以来，中农工建交合计发行TLAC债2,300亿元（工农建各500亿、交行300亿），期限主要为3+1年、5+1年、10+1年。TLAC债发行成本更低，大行对资本债的需求已不再刚性。
另一方面，特别国债补充国有行核心一级资本将进一步抬升资本充足率。2024年9月金融监管总局宣布计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，10月财政部明确发行特别国债支持，已进入决策程序。若注资规模5,000亿元，六大行核心一级资本充足率将提升0.5个百分点；若1万亿则提升0.9个百分点。目前建行、工行核心一级资本充足率高于监管线（9%）5个百分点左右，中行、农行超2.4-3.2个百分点，资本补充需求有限。
化债节约资本——中小行资本债需求同步减弱
2024年资本新规落地叠加化债推进，整体有利于节约资本、提高资本充足率。资本新规测算显示银行业平均资本充足率稳中有升。2023年10月重启特殊再融资债发行，三个月约发行1.4万亿元，银行表内城投贷款、债券和非标被置换成地方债后，风险权重从100%降至10%或20%，显著节约资本占用。
实际数据验证了这一趋势——2021-2023年一季度末，股份行、城商行、农商行资本充足率较上年末均环比下降，而2024年一季度末资本债发行空窗期（净融资-380亿元），股份行、农商行资本充足率较2023年末分别上升0.1、0.48个百分点。2024年11月财政部明确直接增加地方化债资源10万亿元（6万亿新增限额+4万亿专项债），银行资产端将持续有相关债务被置换为低风险权重地方债。因此，2025年化债背景下股份行、城农商行资本债净供给或也难以放量。
表1：银行资本债净供给历史数据与结构变化（亿元）| 年份 | 二级资本债净融资 | 永续债净融资 | 合计净供给 | 国有行净融资 | 股份行净融资 |
|---|
| 2022 | 2,468 | 2,814 | 5,282 | 2,940 | -559 |
| 2023 | 4,479 | 2,722 | 7,201 | 6,470 | -500 |
| 2024 | 4,189 | 1,345 | 5,534 | 2,310 | 1,710 |
