国金证券医药周报指出，医药板块已连续调整四年，估值、业绩、资金面均已在底部。近期医保丙类目录年内出台、创新药支持鼓励政策落地、医保预拨付等政策暖风频吹，市场政策预期和企业经营景气度反转迹象明确。国金证券认为医药板块反转有三个层面——政策面的反转、业绩面的反转、资金面的反转，2025医药板块有望迎来整体性反转，春节后建议加大医药板块配置比例。
政策面反转信号——丙类目录+创新药支持+医保预拨付三箭齐发
2024年初以来多项医药和医保政策出台落地，稳定预期的同时积极支持医药创新产业发展。医保丙类目录年内出台将为创新药支付打开新通道；创新药支持鼓励政策持续落地优化创新药审评审批和医保准入环境；医保预拨付等政策缓解医疗机构现金流压力。国金证券认为前期市场对医保控费的过度担忧情绪一旦缓解，医药估值修复空间巨大——当前医药板块PE约30倍，处于近五年历史分位约15%，修复至中位数水平对应约35-40%的估值扩张空间。市场政策预期企稳和反转是明确趋势，医药总量增长的基础扎实。
业绩面反转——Q2-Q3确定性恢复，高基数Q1充分预期
业绩端来看，近期部分企业公布的业绩预告显示2024Q4单季度业绩仍承压，但国金证券认为市场对2024Q4和2025Q1的业绩高基数压力和短期经营压力已有充分认知，并在估值中充分体现。考虑高基数出清、集采控费落地执行、院内诊疗修复和消费医疗的复苏，医药板块业绩在2025Q2和Q3的恢复是非常确定的事件。从细分板块看：创新药出海和国内放量双轮驱动业绩释放（科伦博泰、百利天恒等）；医疗器械经历集采冲击后创新产品开始贡献增量（惠泰医疗、心脉医疗等）；药店经历出清后头部企业集中度提升；医疗服务龙头业绩有望逐步恢复。
资金面反转——基金配置创出新低，增量资金入场空间大
2024Q4公募基金医药配置比例进一步下行创出新低，截至2024年末主动权益基金医药持仓比例约10%，低于医药流通市值占比约5个百分点。国金证券认为，基金低配意味着板块筹码结构充分出清，增量资金入场空间巨大。2025年随着政策端预期反转和业绩端确定性恢复，预计将吸引增量资金系统性回流医药板块。板块和公司选择上，建议重点把握两大主线：创新药赛道出海创新和国内放量的自上而下板块型机会（科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物等）；左侧板块（器械、中药、药店、服务、CXO等）个股景气度反转的自下而上机会（安图生物、益丰药房、心脉医疗、太极集团、迈瑞医疗、美年健康、药明康德等）。
药店出清加速——Q4关店13672家，行业集中度向头部靠拢
中康数据显示2024年全国线下零售药店70.4万家，增长趋势放缓。预计2024年全年共3.9万家零售药店关店，闭店率5.7%，高于2023年的3.8%。2024Q4关店13672家，环比Q3进一步提升，关店呈加速趋势。行业持续出清过程中，头部连锁药店凭借合规能力、供应链效率和资金优势有望加速扩大市场份额。处方药占比持续提升至56.5%（+1.2pct），医保统筹药店承接处方外流的占比分化加剧。国金证券认为药店板块正处于“短期阵痛、长期集中”的关键阶段，益丰药房等具备强资金实力和精细化管理能力的连锁龙头有望在行业出清后迎来盈利修复。
表4：2024年药店行业关键数据及2025年反转信号| 指标 | 数据 | 同比/环比变化 | 反转信号解读 |
|---|
| 药品零售市场规模 | 5019亿元 | +0.8% | 规模持平反映需求端企稳 |
| 处方药占比 | 56.5% | +1.2pct | 处方外流持续深化 |
| 处方药销售增速 | +2.5% | 高于整体 | 处方药为药店核心增长驱动 |
| 全年关店数量 | 约3.9万家 | 闭店率5.7% vs 3.8% | 出清加速，头部集中度提升 |
| Q4关店数量 | 13672家 | 环比提升 | 关店加速趋势延续 |
| 医药基金配置比例 | 约10% | 创出新低 | 筹码出清，增量空间大 |
