浙商证券医药二十年复盘报告对医药板块进行了跨行业、跨板块的估值比较分析。数据显示2024年7月申万医药板块预测PE为19.2倍，处于A股中等偏下水平。但板块内部估值分化显著——血液制品26.5倍最高，医药流通仅11.1倍最低。稳健增长型资产正在获得市场重新定价，估值溢价趋势逐步显现。
医药板块整体估值的历史坐标与横向比较
2014-2024年申万医药板块PE从约40倍波动下行至约25倍，与沪深300的估值溢价率从峰值约300%收窄至不足100%。估值收缩主要集中在2018年集采启动后及2021年至今两个阶段。横向比较来看，2024年7月医药板块预测PE为19.2倍，接近食品饮料的17.3倍，高于基础化工的13.7倍，低于消费电子的20.3倍。医药板块整体估值已从过去长期高于A股均值的状态回归至中等偏下水平。这一估值中枢的位移反映了市场对医药行业盈利模式的重估——过去依赖医保扩容驱动的增长逻辑已被供给侧改革逻辑取代。
医药子板块内部分化与可比板块对比
医药板块内部各子行业的估值差异揭示了不同赛道的成长预期分化。血液制品以26.5倍PE居各子板块之首，反映市场对其资源属性和稀缺性的溢价定价。化学制剂22.2倍、医疗耗材21.6倍、医疗设备23.7倍，处于中高区间。原料药19.8倍接近板块均值，医药流通仅11.1倍为各子板块最低。子板块间的估值差距高达15倍，创下近年之最。对比类比板块：化学制剂与消费电子（20.3倍）接近，原料药与基础化工（13.7倍）差异明显，医药流通与物流（10.2倍）基本持平，医院与酒店餐饮（16.1倍）的估值差反映了医疗服务的特殊溢价。
稳健资产估值并未呈现明显溢价的投资机会
尽管市场对稳健增长型资产的关注度持续升温，但从估值数据看，这类资产并未呈现明显的估值溢价。涨幅居前个股中，羚锐制药ROE达22.7%、PE约20倍，东阿阿胶ROE为12.7%、PE约22倍，华润三九ROE为15.1%、PE约18倍。稳健资产当前的估值水平并未透支公司的成长性，10-20倍PE是浙商证券判断能否继续持有的合理估值区间。在医药供给侧改革深化的背景下，稳健增长的标的稀缺性将进一步增加。2024年以来板块估值持续收缩，股价相对稳定的公司多呈现大市值、高ROE、基本面区域稳定的竞争格局或品牌力特征。
2024年上半年涨跌分化验证估值逻辑
2024年上半年A股医药板块涨跌幅TOP30数据清晰验证了估值修复的逻辑。涨幅居前个股中，诺泰生物涨61.5%、ROE为11.6%，羚锐制药涨48.6%、ROE为22.7%，艾力斯涨47.6%、ROE为21.1%，东阿阿胶涨22.1%、ROE为12.7%。涨幅榜个股的共性特征为大市值、高ROE、减重药/中药OTC/格局优化等确定性强的主线。跌幅居前个股则以ST公司、低ROE、小市值为主——ST长康跌91.1%、ST龙津跌84.3%、ST大药跌79.8%，ST公司密集出现在跌幅榜前列，反映出注册制下壳价值消失、绩差股加速出清的市场趋势。
2024年7月医药各子板块预测PE对比| 子板块 | 预测PE（倍） | 类比板块 | 类比板块PE（倍） |
|---|
| 血液制品 | 26.5 | 稀有金属 | 17.3 |
| 医疗设备 | 23.7 | 专用设备 | 14.6 |
| 化学制剂 | 22.2 | 消费电子 | 20.3 |
| 医疗耗材 | 21.6 | 电子零部件 | 17.8 |
| 医药生物（整体） | 19.2 | 食品饮料 | 17.3 |
| 原料药 | 19.8 | 基础化工 | 13.7 |
| 医药流通 | 11.1 | 物流 | 10.2 |
医药板块整体的估值压缩和内部的估值分化，共同指向一个投资逻辑的变化——在供给侧出清的新阶段，行业β的吸引力正在让位于个股α的挖掘。
