海通国际2025年医药策略报告将并购重组列为重要投资主线。2024年9月证监会发布“并购六条”，旨在激发并购重组市场活力。医药行业技术变化层出不穷、IPO向并购重组发展、股东推动公司治理优化，三大动因催生并购浪潮。近年来华润三九收购昆药集团（29亿）、天士力（62亿），迈瑞医疗收购惠泰医疗（66.5亿），新诺威收购石药百克（76亿）等大型交易频发。医疗器械、中药、血制品、医疗服务与科研服务等板块中，头部企业有望通过并购实现强者恒强。本文从政策驱动、行业逻辑和重点标的三个维度分析医药并购重组机会。
政策驱动——“并购六条”开启并购重组新周期
2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），提出六大措施促进上市公司并购重组。
核心措施包括：支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，增强“硬科技”“三创四新”属性；支持上市公司开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐；鼓励引导头部上市公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合；支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，合理提升产业集中度。
建立重组简易审核程序，对运作规范、市值超过100亿元且信息披露质量评价连续两年为A的优质公司发行股份购买资产精简审核流程。对突破关键核心技术的科技型企业并购重组实施“绿色通道”，加快审核进度。
“827”新政以来，并购重组政策导向具有清晰的发展脉络，是在发展新质生产力、加快产业结构优化升级的大背景下提出的，政策信号已经相当明显。
医药行业并购动因——技术变革+IPO收紧+治理优化
全球市场经验表明，技术变革、资本市场驱动与企业治理改善是驱动并购市场活跃的三大主要动因。众多海外龙头医药企业通过外延并购实现持续扩张。
美敦力通过持续战略并购扩张成就全球医疗器械龙头。2010-2020年并购最为迅猛的十年间，美敦力市值实现快速增长，并购的主要目标包括获取创新技术、巩固现有业务、扩大市场份额与进入全新市场。
默沙东收购K药，助力市值水涨船高。2018-2022年市值涨幅138%，营收5年CAGR为7.0%，利润5年CAGR为18.5%。K药收入快速增长的预期带动默沙东市值稳步增长。
第一三共自2019年AZ购买第一三共ADC以来，随着交易及临床数据推进，市值实现较大涨幅。DS8201授权给AZ时PE从37x增长至82x，主要为估值贡献。
国内医药并购市场方兴未艾。在医疗器械、中药、血制品、医疗服务与科研服务等板块中，头部企业有望通过并购实现强者恒强。并购重组助推上市公司走出第二增长曲线。
近期医药并购交易梳理与潜在标的筛选
2024年以来医药上市公司间大型并购项目逐步增多。华润三九收购昆药集团（29.02亿元，28%股权）、天士力（62.12亿元，28%股权）；迈瑞医疗收购惠泰医疗（66.52亿元，21.12%股权）；博雅生物收购绿十字（18.2亿元，100%股权）；天坛生物收购中原瑞德（1.85亿美元，100%股权）；新诺威收购石药百克（76亿元，100%股权）；药师帮收购一块医药（10.35亿元，100%股权）。
潜在并购标的筛选：从在手现金超10亿、PB小于2、属于双创企业三个维度筛选。科创板与创业板医药上市公司中，英科医疗在手现金118亿元（PB 1.02）、成大生物53亿元（PB 1.21）、圣湘生物46亿元（PB 1.72）、乐普医疗39亿元（PB 1.52）、稳健医疗64亿元（PB 1.67）、华大基因37亿元（PB 1.92）等均具备并购能力。
建议关注三类投资机会：（1）具备良好并购重组能力、账上现金充沛的细分领域龙头——华润三九、迈瑞医疗、爱尔眼科、天坛生物；（2）有潜力的优质被并购标的——惠泰医疗、昆药集团；（3）并购整合潜力较大的科创板与创业板专精特新链主公司。
医药并购重组重点方向与标的
表：近年A股医药企业经典并购案例| 收购时间 | 收购方 | 被收购方 | 交易金额 | 收购股权比例 | 领域 |
|---|
| 2023.01 | 华润三九 | 昆药集团 | 29.02亿元 | 28% | 中药 |
| 2024.01 | 迈瑞医疗 | 惠泰医疗 | 66.52亿元 | 21.12% | 医疗器械 |
| 2024.07 | 博雅生物 | 绿十字 | 18.2亿元 | 100% | 血制品 |
| 2024.08 | 华润三九 | 天士力 | 62.12亿元 | 28% | 中药 |
| 2024.09 | 天坛生物 | 中原瑞德 | 1.85亿美元 | 100% | 血制品 |
| 2017.08 | 爱尔眼科 | Clinica Baviera | 1.47亿欧元 | 86.83% | 眼科 |
| 2024.10 | 新诺威 | 石药百克 | 76亿元 | 100% | 创新药 |
并购重组有望成为未来1-2年驱动医药企业成长的重要动力之一。政策支持、IPO收紧、企业治理改善三大因素共同推动医药行业进入并购活跃期。建议关注账上现金充沛、有并购整合能力且自身业绩稳健的细分行业龙头。重点推荐华润三九（中药并购整合龙头）、迈瑞医疗（器械并购扩张典范）、爱尔眼科（医疗服务并购整合标杆）、天坛生物（血制品央企整合平台）。
