华鑫证券2025年医药行业策略报告指出，2024年医药板块经历了近十年来投资压力最大的一年——截止12月19日涨幅位居31个子行业最末位，医药制造业收入增速仅0.1%、利润负增长1.3%。但产业升级趋势不断强化：协同商保发展已纳入2025年医保局重点工作，license-out交易金额达336亿美元，AI医学影像首次列入医保收费目录。曙光已初步显现，投资机会正在增加。
2024年医药行业至暗时刻：收入利润双承压，板块排名垫底
2024年1-10月医药制造业收入增速仅0.1%，利润增速-1.3%。2022-2023年负增长有新冠疫情基数原因，但2024年疫情影响基本消除后行业增长依然乏力。内需方面医院端市场增长缓慢、零售市场总量下滑、互联网端增速放缓；医院端设备耗材也呈负增长。出口成为少数增量——2024Q1-Q3医药出口额791.75亿美元同比增长3.12%。
从A股上市公司看，2024Q3仅创新药（+16.22%）、Biotech（+52.94%）、低值耗材（+26.66%）和家用医疗（+10.52%）实现两位数增长。疫苗（-55.71%）、ICL（-11.37%）、医药装备（-19.38%）收入大幅下降。截止2024年12月19日医药板块按总市值加权平均涨幅位居31个一级行业最末位，为近十年来表现最差的一年。
表：2024年医药行业关键数据一览| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|
| 医药制造业收入增速 | 0.1% | 2024年1-10月 |
| 医药制造业利润增速 | -1.3% | 2024年1-10月 |
| 医药出口额 | 791.75亿美元 | 2024Q1-Q3，+3.12% |
| 西成药出口增速 | +10.14% | 2024Q1-Q3，52.21亿美元 |
| 医药板块年度涨幅排名 | 第31位 | 2024年（总市值加权平均） |
行业出清是长期过程，但阶段性修复已在路上
竞争内卷是长期问题，行业完全出清需要漫长的产业周期。但企业经营策略的主动调整已带来阶段性向上信号。2024年大宗原料药、低值耗材、科研试剂已逐步走出价格或盈利最低谷。VA和VE等品种价格周期上行，6-APA和阿莫西林维持价格稳定支撑稳定分红。连锁药房门店总数在经历持续扩张后迎来拐点，关店数量逐步接近新开门店，出清后单店客流有望回升。
医保收支压力倒逼商保协同，支付端改革打开天花板
2023年职工医保基金收入22931.65亿元同比增长10.3%，增量主要来自人均筹资提升。但长期收入增长预期放缓而支出刚性增长，医保面临收支平衡瓶颈。2023年商业健康险对创新药支付总额约74亿元，占国内创新药支付比例不足6%。2024年11月国家医保局召开医保平台数据赋能商保发展座谈会，2025年重点工作明确纳入协同商保发展。同步结算等支持政策落地后，商保有望为创新药打开支付价格天花板。
产业升级趋势强化，创新药驱动作用渐趋显著
国产创新药占医院市场总量不足15%，但已开始进入自我造血的健康新循环。2024Q1-Q3中国license-out交易金额达336亿美元，首付款25.9亿美元，远超资本市场融资。ADC、双抗等新赛道中国药企已展露优势。从仿制药到模仿创新再到源头创新，中国医药产业升级路径清晰。华鑫证券维持医药行业“推荐”评级，随着更多细分领域走出最低谷，投资机会将逐步增加。
