湘财证券2025药品行业年度策略报告指出，医药板块正处于估值底部与仓位底部的双重配置窗口。当前医药生物PE-TTM脱离极值位置但仍位于历史相对底部区域，机构配置仓位同样处于历史低位，板块具备较高的安全边际。2023年中国老龄化率已达15.4%，预计2030年超20%，老龄化刚性需求推动卫生总费用长期维持正增长（1998-2023年CAGR 13.7%）。创新药国际化突破、传统药企集采出清、原料药景气改善三条主线并进，维持行业“增持”评级。
估值仓位双底——医药板块的底部特征
医药生物板块当前的估值和仓位均处于历史底部区域，是中长期布局的重要窗口。PE-TTM方面，医药板块已脱离极端低值但仍位于历史相对底部，较历史中枢仍有较大修复空间。机构配置仓位方面，主动偏股型基金医药持仓比例处于历史低位，板块筹码结构健康。
长维度看，医药板块自2020年进入“回归科学本源真创新周期”以来，调整周期已超4年，消化相对充分。2024年受三重因素扰动（产业政策变化、宏观环境、疫情高基数），年度最大回撤达28.5%，9月24日后受益全市场行情修复迎来触底反弹，涨幅28.1%。
短维度看，2024年板块业绩短期承压，但行业分化加剧，部分三级行业已率先企稳。化学制药及原料药业绩增速居前，医疗服务、生物制品等子板块处于磨底阶段。随着政策环境改善和需求端恢复，板块基本面有望逐季改善。
老龄化刚需——卫生总费用长期增长确定性
中国人口老龄化为医药行业提供了最确定的需求增长驱动力。2023年中国老龄化率（65岁及以上人口占比）已达15.4%，据《银发经济蓝皮书（2024）》预计2030年将超过20%，2060年将达到37.4%。老龄化率的持续提升将推动癌症、慢性疼痛、免疫疾病、糖尿病、阿尔兹海默症及心脑血管等老年人多发性疾病的医疗需求显著上升。
卫生总费用长期维持正增长。1998-2023年中国卫生总费用复合增长率为13.7%，美国1960-2022年卫生总费用复合增长率为8.6%。中美两个全球最大的医药市场均呈现卫生总费用持续增长的趋势，医药行业的长期成长确定性明确。
从疾病领域看，IQVIA预测2027年全球肿瘤、免疫、糖尿病、神经领域等治疗费用将持续增长，老龄化相关的未满足临床需求将显著上升。医药板块作为“老龄化刚需”的核心受益方向，其长期配置价值不应被短期波动所掩盖。
三条主线——创新/复苏/改善并进
2025年医药板块的投资机会集中在三条主线：
创新主线：国产创新药国际化突破。依沃西单抗头对头胜K药标志着国产创新药研发实力接轨国际，双抗海外授权及并购交易超百亿，Biotech多元化收入形成，创新药国际化进入收获期。关注康方生物、百济神州、信达生物、和黄医药、荣昌生物等。
复苏主线：传统药企集采出清、转型成果显现。化学制药2023Q4触底后持续复苏，集采影响基本出清。恒瑞、石药、百利天恒等发力海外授权及资本市场融资。专科生物药快速增长，胰岛素有望走出谷底。关注恒瑞医药、石药集团、科伦药业、甘李药业等。
改善主线：原料药行业景气改善。2024Q3利润恢复双位数增长，去库存步入尾声，毛利率净利率回升。大宗原料药价格企稳，行业开启复苏周期。关注新和成、浙江医药、华海药业、天宇股份、普洛药业等。
投资策略——底部区域积极布局
医药板块处于估值与仓位的双重底部，老龄化刚需提供长期成长确定性，三条主线提供结构性投资机会。短期看，板块在9月24日以来的反弹中涨幅28.1%，但仍跑输部分科技板块，修复空间依然充足。中期看，2025年板块业绩有望逐季改善，创新管线持续兑现催化估值重估。长期看，人口老龄化+卫生总费用增长+产业升级三重驱动，医药板块有望开启新一轮成长周期。
维持行业“增持”评级，建议自下而上筛选符合产业发展趋势的投资标的。创新主线布局基本面与资本市场存在一定错配的个股，复苏主线把握企业运营周期与政策周期共振带来的投资机会，改善主线关注底部资产的安全边际与景气改善弹性。
医药板块底部配置核心指标| 指标 | 当前水平 | 历史分位 |
|---|
| PE-TTM | 脱离极值但仍处底部 | 低于历史中位数 |
| 机构配置仓位 | 历史低位 | 底部区域 |
| 老龄化率 | 15.4% | 持续上升（2030年超20%） |
| 卫生总费用CAGR | 13.7%（1998-2023） | 长期维持正增长 |
| 调整周期 | 超4年 | 消化相对充分 |
