油服行业正经历新一轮上升周期。浙商证券报告指出，受益于油价高位震荡，全球油气公司资本开支于2020年开启新一轮上行周期，2023年已达5770亿美元，2020-2023年CAGR达24%。海上勘探资本开支增速更高，2024年全球上游海上资本支出较2023年增加19%。中国油服市场2020-2023年CAGR达10%，2023年市场规模1884.9亿元。本文基于报告，系统分析油服行业的景气周期、需求传导逻辑与投资机会。
需求传导逻辑：油价→资本开支→油服公司业绩
油服行业的需求传导逻辑为“油价→石油公司资本开支→油服公司业绩”。从底层需求看，石油公司的勘探开发投资规模是影响油服行业业绩的直接因素，而油价则是影响石油企业扩产或减产的重要因素。油价本身受油气供需、地缘政治、宏观经济等多重因素影响。从历史数据看，全球或国内油气公司资本开支往往滞后油价半年。油价通过影响油气公司资本开支进而影响油服行业景气度。当前布伦特油价处于高位震荡阶段，EIA预测2024和2025年油价分别为84.4、85.7美元/桶，基本保持高位稳定，为油服行业持续景气提供了底层保障。
表：全球油气上游资本开支预测| 年份 | 全球上游资本开支（亿美元） | 同比增速 |
|---|
| 2020年 | — | 周期底部 |
| 2023年 | 5770 | +6% |
| 2024E | 6030 | +4.5% |
| 2025E | 6630 | +10% |
| 2030E | 7380 | 2023-2030 CAGR 3.6% |
供需与地缘政治：油价高位震荡的核心支撑
供给端，OPEC+保持减产，2023年OPEC产量同比-2.2%，俄罗斯产量同比-1.1%，OPEC+已将石油产量水平延续至2025年底。美国2023年产量同比+5.6%、中国+2.1%保持增长。主要石油消费国库存均处近十年低位。需求端，OPEC预测2024年石油需求104.32百万桶/天（+2.11百万桶/天），新兴国家增长迅猛。原油供需缺口开始显现，EIA预测2024年全球原油供需基本持平，2025年供给小幅超需求。地缘政治方面，油价对“黑天鹅”事件敏感性较高，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治持续恶化，推动油价高位震荡。
中国油服市场：2020-2023年CAGR 10%，国企占85%份额
中国油服市场自2020年开启新一轮上升周期。2023年中国油田服务市场规模1884.9亿元，同比增长4%，2020-2023年CAGR达10%。从业务价值量看，2021年钻完井服务占比最高达53%（849.7亿元），油田工程建设占22.8%，油田生产占12.7%。我国油服行业国企占据85%市场份额，民营企业占10%，外资占5%。“四桶油”垄断了全国99%原油产量和89%天然气产量。竞争格局总体稳定，但随着油气勘探开发加速，新注册企业数量从2016年不到5万家增至2020年近10万家。中海油服2023年营收441亿元（+24%）、归母净利润30.1亿元（+28%），盈利能力行业领先。
海油成为开采重点，全球“重海油、轻陆油”趋势凸显
全球“重海油、轻陆油”趋势近年愈发明显。海洋油气资源储量远大于陆地，仅我国南海便蕴藏丰富油气资源，估算储量占中国油气总储量的三分之一。中海油储量寿命约10年，而中石化、中石油仅维持5-7年。全球海油生产比重持续抬升，2008-2023年美国墨西哥湾原油从0.6亿桶升至6.67亿桶（CAGR 17%），占全球原油产量从0.23%升至2.49%。中海油桶油主要成本从2013年45美元/桶降至2023年29美元/桶，海油开采经济效益日益明显。中海油在“三桶油”中资本支出占比从2014年18%提高到2023年21%，预计未来将继续保持高增速。
