中邮证券有色金属周报指出，铀市场迎来关键供给端变化。哈原工与Cameco合资公司Inkai LLP因未能及时提交铀矿床开发项目文件，自2025年1月1日起暂停生产运营。Inkai公司2024年计划产量为770万磅（约合金属铀2961吨），停产将直接减少2025年铀供给预期。叠加贸易商库存抛售接近尾声，铀价本周企稳反弹。
Inkai公司停产，2025年铀供给预期减少2961吨
2024年12月30日，哈原工（Kazatomprom）指示JV Inkai LLP从2025年1月1日起停止运营，以避免可能违反哈萨克斯坦法律的行为。停产的核心原因系Inkai公司原定于2024年底之前提交更新的铀矿床开发项目文件未能及时提交，导致公司无法继续合法开展生产活动。
Inkai公司是哈原工与Cameco的合资企业，2024年计划产量为770万磅，约合金属铀2961吨。根据Cameco的公告披露，预计2025年Inkai公司的销量将进一步减少。这一停产事件对全球铀供给的影响不容忽视——哈萨克斯坦是全球最大的铀生产国，而Inkai是哈原工旗下重要的生产实体之一，其停产将直接收紧2025年的铀供给格局。
贸易商库存抛售接近尾声，铀价企稳反弹
本周铀价企稳反弹，市场情绪有所修复。前期压制铀价的核心因素——贸易商库存抛售——正在消退。自2024年下半年以来，部分贸易商因资金压力和价格预期变化选择抛售库存，导致铀价持续承压。随着抛售周期接近尾声，市场面临的抛压显著减小，为铀价企稳反弹提供了条件。
铀价的反弹反映了市场对供给端收缩的重新定价。Inkai停产消息公布后，市场迅速调整了对2025年铀供需平衡表的预期。在核能需求持续增长的大背景下，铀供给的边际收紧将进一步加剧市场的供需矛盾。全球核能复苏趋势明确，特别是在各国强调能源安全和清洁能源转型的背景下，铀的战略价值持续提升。
Inkai停产对全球铀供给影响测算| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|
| Inkai 2024年计划产量 | 770万磅 | 约合金属铀2961吨 |
| 停产起始日期 | 2025年1月1日 | 哈原工指示停止运营 |
| 停产原因 | 铀矿床开发项目文件未及时提交 | 避免违反哈萨克斯坦法律 |
| 2025年销量预期 | 进一步减少 | 据Cameco公告 |
铀供需格局趋紧，核能需求长期支撑铀价
Inkai停产事件是铀供给端的一个缩影。近年来，全球铀矿开发投资不足，新矿山投产缓慢，而核能需求侧的拉动却在不断增强。各国对核电的态度正在发生积极转变——欧洲将核能纳入绿色分类标准，中国在建核电机组数量全球领先，美国推动核能复兴政策，日本重启核电机组，这些趋势共同指向铀需求的长期增长。
铀价的短期走势取决于库存释放的节奏和供给恢复的时间。Inkai停产何时能够恢复取决于项目文件能否尽快提交并获得批准，这一过程存在不确定性。即便Inkai短期内恢复生产，2025年上半年的产量损失也无法弥补。对于铀价而言，供给端的每次扰动都可能带来价格弹性，而核能需求的长期确定性为铀价提供了坚实的基本面支撑。中邮证券建议持续关注铀供给端的变化及铀价走势，铀相关标的有望受益于供需格局的持续收紧。
