东兴证券发布油气开采和炼化及贸易行业报告，指出2024年Brent原油月度均价80.8美元/桶，油价整体在69.19-91.17美元/桶宽幅震荡，仍处中高位水平。OPEC+将220万桶/日自愿减产协议延长至2025年3月底，并将全面解除减产时间推迟一年至2026年12月，供给端持续收紧。美国2024年月均汽油需求量8.96百万桶/天，高于2023年的8.95百万桶/天，全球原油需求自疫情后持续恢复。油价中枢中高位背景下，油气开采和炼化及贸易板块有望保持较高景气度。
2024年油价复盘——宽幅震荡，中枢中高位
2024年1-12月，Brent原油价格整体在69.19-91.17美元/桶宽幅震荡，月度均价为80.8美元/桶。2025年1月Brent均价78.34美元/桶，2月均价75.55美元/桶，环比下跌2.79美元/桶（-3.56%）。WTI原油2025年1月均价75.20美元/桶，2月均价71.73美元/桶，环比下跌3.47美元/桶（-4.62%）。2025年Q1-Q2全球原油供给预期逐渐回升，油价中枢有所回落但仍处中高位。
美国CPI同比涨幅自2024年以来逐步下降，低于3.0%。通胀压力减缓通常意味着美联储可能放缓加息或维持较低利率，减轻美元走强对大宗商品价格的压制，间接支撑原油需求。国内制造业PMI在2024年10-12月分别为50.1、50.3、50.1，均略高于荣枯线，表明制造业处于微弱扩张状态，对能源需求形成支撑。
OPEC+动态减产——供给端收紧是油价核心支撑
2022年以来OPEC+产量决策均为减产以维持油价。2022年10月决定减产200万桶/日；2023年4月核心产油国宣布额外减产超160万桶/日；2024年3月将减产200万桶/日延长至Q2；2024年12月5日决定将220万桶/日自愿减产协议延长至2025年3月底，并将全面解除减产时间推迟一年至2026年12月。
OPEC+试图通过与非OPEC国家（如俄罗斯、墨西哥等）合作，共同应对市场供需失衡。尽管俄乌冲突持续，但俄罗斯作为OPEC+重要成员，产量政策与OPEC保持一致。中东停战谈判和战后加沙安排进展顺利，美国财政部重新加强对伊朗制裁。供给端持续收紧为油价中枢中高位提供核心支撑。
需求端回暖——全球原油需求持续恢复
全球原油需求自疫情恢复后持续上涨。2020年受疫情影响，原油消费下滑，但疫情得到控制后消耗量在2020年底恢复，后续持续上涨。2024年第四季度全球原油需求量为105.53百万桶/天，环比增长1.51%，同比增长2.18%。
美国2024年月均汽油需求量8.96百万桶/天，高于2023年月均的8.95百万桶/天。美国作为全球最大原油消费国之一，汽油需求高于去年反映终端消费韧性。需求端回暖叠加供给端OPEC+持续减产，共同支撑油价中枢中高位。
地缘政治与特朗普政策——油价中期主线
美俄和谈在即，地缘价值预期显著下降，预计原油价格小幅回落。原油中期主线仍是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点。
美国目前已是全球最大原油生产国，美国新任总统上台对原油政策存在较大不确定性，全球需求存在较大不确定性。地缘政治风险溢价回落，但OPEC+减产、全球需求恢复等基本面因素仍支撑油价中枢中高位。
OPEC+历次减产协议（2022年以来）| 时间 | 协议结果 |
|---|
| 2022年10月 | 决定11月开始在8月基础上减产200万桶/日 |
| 2023年4月 | 决定OPEC+全体国家减产165.7万桶/日 |
| 2024年3月 | 决定将减产200万桶/日计划延长至第二季度 |
| 2024年12月 | 将220万桶/日自愿减产协议延长至25年3月底，全面解除减产推迟至2026年12月 |
投资建议——油价中枢中高位背景下布局油气板块
油价中枢有望中高位背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。2025年全球原油供给预期逐渐回升，但OPEC+延长减产至2026年底、全球需求持续恢复等因素支撑油价中枢中高位。油气开采板块盈利与油价高度相关，在油价中高位背景下，油气开采和炼化及贸易板块有望保持较高景气度。建议关注中国海油、中国海洋石油（高成长+高分红）、中国石油（盈利抗周期波动能力增强）、新天然气（具备自有气源的一体化民营企业）。
