中银国际证券化工中期策略报告认为，2024年下半年国际油价仍有支撑，OPEC+减产及地缘政治风险将维持油价中高位。中国石油、中国石化、中国海油作为国内油气开采主力，国内原油产量占比超90%，增储上产持续推进。上游资本开支增加带动油服行业景气修复，央企"一利五率"考核下管理效能提升，能源央企估值处于历史低位，配置价值凸显。
中高油价延续，油气开采高景气度不变
2024年上半年国际油价在历史中高位震荡，截至6月28日，布伦特原油和WTI原油价格分别为86.40、81.49美元/桶，同比分别增长15.35%、15.36%。EIA预计2024年全球原油需求增加110万桶/日至1.03亿桶/日，OPEC预测增加225万桶/日。供给端，OPEC+将366万桶/日的减产协议延长至2025年底，并将220万桶/日的额外减产延长至2024年9月底。地缘政治方面，中东冲突外溢风险及俄乌冲突延续。库存方面，美国商业原油库存大幅下降。综合来看，下半年油价或延续中高位震荡，油气开采板块盈利有望维持高位。三桶油（中国石油、中国石化、中国海油）2023年国内原油产量合计占比超90%，2024Q1油气产量稳中有增，中国海油油气当量产量同比增长9.8%。在增储上产"七年行动计划"推动下，油气产量有望继续增长。
上游资本开支持续增加，油服行业景气度修复
根据IEA数据，2023年全球上游油气投资同比增长9%，预计2024年将接近5,700亿美元，同比增长7%。其中常规油气勘探资本开支预计500亿美元（+13.64%），新增常规油气田1,250亿美元（+8.70%）。海外油服企业业绩复苏，斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等2023年营收和利润均实现增长。国内油服企业技术进步显著，中海油服"璇玑"旋转导向系统完成1,000口井作业，2024年两项技术获OTC国际大奖。国内油服企业积极出海，2024年中海油服首次进入北美市场，海油工程与壳牌签署EFA协议，在伊拉克新一轮油气招标中7家中企中标10个项目。2020-2023年中海油服、海油工程、海油发展营收CAGR分别为15.06%、19.85%、14.08%，2024Q1归母净利润同比分别+57.27%、+5.96%、+21.44%。
央企考核优化，能源央企价值重估
国务院国资委构建"一利五率"考核体系，2024年全面实施"一企一策"考核，量化评价央企控股上市公司市场表现。三桶油积极响应，管理效能提升。2023年中国石化、中国石油、中国海油的平均ROE分别为7.60%、11.44%、19.60%，总资产净利率分别为3.52%、6.64%、12.83%，盈利能力持续改善。股息率方面，中国海油、中国石油、中国石化2023年股息率分别为3.8%、4.9%、5.2%左右，现金分红率稳定，具备高股息价值。当前中国海油、中国石油、中国石化2024年预测PE分别为9.42、9.43、12.62倍，PB分别为1.92、1.09、0.98倍，估值处于低位。油气上游景气度延续叠加央企提质增效，能源央企估值修复空间较大。
油服企业海外发展打开成长天花板
国内油服企业在技术升级和管理效率提升的驱动下，国际竞争力显著增强。中海油服海外业务营收占比从2020年的阶段性低点回升至2023年的21.47%，海油工程海外承揽额达141.76亿元，创历史新高。2024年5月，海油工程与壳牌签署EFA（5年+2年）协议，进一步深化国际合作。展望未来，全球油气上游资本开支仍有提升空间（当前资本开支低于2015年和2018年水平，而油价明显更高），油服市场有望持续扩容。国内油服企业凭借成本优势和技术进步，海外业务有望进入新的发展阶段。
三桶油及油服企业核心经营数据（2023年及2024Q1）| 公司 | 2023年ROE | 2023年总资产净利率 | 2024Q1归母净利润同比 | 2024E PE |
|---|
| 中国海油 | 19.60% | 12.83% | +9.6%（产量） | 9.42 |
| 中国石油 | 11.44% | 6.64% | — | 9.43 |
| 中国石化 | 7.60% | 3.52% | — | 12.62 |
| 中海油服 | 7.44% | 4.09% | +57.27% | 17.99 |
中高油价背景下油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进、分红政策稳健，油服企业受益于资本开支增加和技术进步，海外市场拓展前景广阔。
