国金证券周报指出，2月21日国家新闻出版署发布2月份国产网络游戏审批信息，110款新游获得版号，涉及上市公司新品包括网易《灵兽大冒险》、吉比特旗下雷霆游戏《累趴侠》《乱世仙统》、恺英网络《三国特攻队》等。与国产游戏同步下发的还有3款进口游戏版号。监管层面持续鼓励行业良性发展。在AI赋能和版号常态化发放的双重驱动下，游戏板块基本面有望持续改善，当前市值150亿以上的游戏标的25年PE已至15X左右的估值中枢。
游戏版号发放动态：2月110款国产+3款进口获批，供给端持续宽松
2025年2月21日，国家新闻出版署发布2月份国产网络游戏审批信息，110款新游获得版号。这一数量延续了2024年以来版号发放的常态化节奏——月均发放量稳定在100款以上，反映了监管层对游戏行业健康发展的持续支持。涉及上市公司新品主要有：网易《灵兽大冒险》、吉比特旗下雷霆游戏《累趴侠》《乱世仙统》、禅游科技《球出没》、恺英网络《三国特攻队》等。与国产游戏同步下发的还有3款进口游戏版号：《决策三国》《破门而入：行动小队》和《植物大战僵尸3》。进口版号的持续发放同样释放了积极信号，海外优质游戏进入中国市场的通道保持畅通。
重点公司新品梳理：恺英、吉比特、网易各有所获
本次版号发放中，多家上市游戏公司获得新品版号。恺英网络旗下《三国特攻队》获批，是一款休闲动作冒险游戏。公司自研“形意大模型”已落地应用于游戏研发场景，涵盖游戏美术自动生成、智能数值系统等功能，AI赋能下的研发效率提升值得期待。吉比特旗下雷霆游戏的《累趴侠》和《乱世仙统》两款游戏同时获批，丰富了公司的产品矩阵。公司参投的诺惟合悦基金近期进行减资分配，退回至吉比特金额约1.01亿元，为公司提供额外资金储备。网易《灵兽大冒险》获批，延续了网易在休闲和IP游戏领域的布局。禅游科技《球出没》、恺英《三国特攻队》等新品同样为各自公司提供了新的产品管线。
AI+游戏：大模型平权背景下的产业变革
国金证券认为，大模型平权背景下，AI对游戏的赋能将继续深化并进一步落地。具体表现包括：研发端——AI可辅助游戏美术生成、数值设计、代码编写、文学拆解等环节，恺英网络的“形意大模型”即采用与常见的综合性AIGC工具不同的技术路径，注重输出内容“开箱即用”，更贴近实际研发需求。三七互娱建立了贯穿研运全链条的九大AI中台，通过AI技术让一款休闲类小游戏的研发周期从40天缩短到10天。运营端——AI可赋能游戏智能NPC、动态剧情生成、个性化推荐等功能，提升玩家体验和留存率。发行端——AI可辅助海外发行的本地化翻译，三七互娱自研AI工具“小七”一个月能节省超过20万元人民币的翻译费用。AI对游戏行业的影响正从“概念”走向“业绩贡献”。
板块估值与投资策略：15倍PE中枢下的布局窗口
当前游戏板块估值已进入合理区间。市值150亿以上的游戏标的，25年净利润对应PE已至15X左右的估值中枢。国金证券建议当前时点关注25年基本面强势且确定性相对较强、同时积极布局AI的标的。个股方面，推荐恺英网络（自研“形意大模型”落地、版号获批催化）、神州泰岳（AI+游戏双轮驱动）、巨人网络（AI赋能游戏研发）、完美世界（《诛仙2》测试在即、AI布局）、三七互娱（九大AI中台+AI三步走战略）。游戏板块兼具“AI催化”和“基本面改善”双重逻辑，随着版号常态化发放和AI技术的持续渗透，板块估值有望在15倍中枢基础上进一步上修。
表：2月游戏版号涉及上市公司新品一览| 上市公司 | 获批游戏 | 游戏类型 |
|---|
| 网易 | 《灵兽大冒险》 | 休闲冒险 |
| 吉比特（雷霆游戏） | 《累趴侠》《乱世仙统》 | 多品类 |
| 禅游科技 | 《球出没》 | 休闲 |
| 恺英网络 | 《三国特攻队》 | 休闲动作冒险 |
