国盛证券2025年度策略报告指出，游戏行业供给端的数量与质量对业绩表现起决定性作用。2024年国内游戏市场规模同比增长7.53%至3257.83亿元创历史新高。2025年A股游戏公司将迎来产品密集上线的新周期，叠加出海产品竞争力持续提升，有望带动游戏行业收入整体增长。
2024年游戏行业规模创新高，小游戏成最大亮点
2024年国内游戏市场交出了一份亮眼的成绩单。市场规模同比增长7.53%至3257.83亿元，创历史新高。其中移动游戏市场规模同比增长5.01%至2382.17亿元。游戏用户规模同比增长0.94%至6.74亿人。市场规模与用户规模同步增长，主要得益于游戏新品数量增加、爆款大作出现、多款长线产品平稳运营、小游戏增长势头强劲以及多端发行与云游戏使消费更便利。
小程序游戏是2024年游戏行业最大的结构性亮点。小程序游戏市场收入同比增长99.18%至398.36亿元。其中内购收入273.64亿元占比68.7%，广告变现收入124.72亿元占比31.3%。小游戏赛道凭借轻量化、即点即玩的特性契合碎片化消费需求，微信、抖音等超级平台提供的流量入口与社交裂变工具大幅降低了获客成本。
出海业务同样表现突出。2024年自研游戏海外收入同比增长13.39%至185.57亿美元，游戏出海规模已连续五年超千亿元人民币并再创新高。国内游戏企业在竞争日益激烈的全球市场表现出色，出海产品竞争力持续提升。
2025年A股游戏公司将迎来产品密集上线周期
2024年前三季度，A股游戏板块21家上市公司实现营收625.29亿元，同比增长5.49%。在AI技术助推下，板块整体毛利率同比提升0.94个百分点至67.58%。但买量成本仍旧高企，板块销售费用率同比提升5.58个百分点至34.98%，导致归母净利润同比下滑29.93%至65.32亿元。
行业集中度持续提升。2024年前三季度，腾讯游戏业务收入同比增长6.92%，高于A股游戏板块整体增速。A股游戏公司中，营收前三的公司占板块总营收比重从2023年前三季度的47.3%提升至2024年前三季度的53.4%。行业份额进一步向头部公司集中。
2025年A股游戏行业将迎来产品密集上线的新周期。恺英网络重点产品包括《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世界》等。完美世界储备了《乖离性百万亚瑟王：环》《问剑长生（代号M72）》《杖剑传说（代号M88）》等产品。吉比特储备了《最强城堡》《M11（代号）》《亿万光年》等产品。三七互娱储备了《时光大爆炸》《赤壁之战2》《赘婿》等产品。
产品周期的到来有望带动游戏行业收入整体增长。建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、吉比特，以及困境反转的完美世界。
小程序游戏赛道处于快速成长期，有望突破600亿
小程序游戏市场正处于快速成长期。2024年市场规模398.36亿元，同比增长99.18%。行业预测2025年小程序游戏市场规模有望突破600亿元。从几十亿飙升至近400亿并剑指600亿，小程序游戏已成为互联网巨头争夺的下一个"超级风口"。
小程序游戏的增长动力来自多方面。平台端，微信、抖音等超级App为小程序游戏提供了巨大的流量入口。用户端，轻量化、即点即玩的特性完美契合了碎片化消费需求。商业化端，内购与广告变现双轮驱动，2024年内购收入占比已达68.7%。
小程序游戏赛道已成为游戏行业难得的增量空间。腾讯依托微信生态的先发优势在市场中占据领先地位，字节跳动等互联网巨头也在积极布局。对于A股游戏公司而言，小程序游戏既是新增量市场，也是获取新用户、降低买量成本的重要渠道。
游戏出海规模连续五年超千亿，竞争力持续提升
游戏出海已成为国内游戏企业的重要增长引擎。2024年自研游戏海外收入185.57亿美元，同比增长13.39%，再创新高。游戏出海规模已连续五年超千亿元人民币。国内游戏企业在全球市场的竞争力持续提升。
出海市场的增长动力来自产品力提升与本地化运营能力的增强。国内游戏公司在SLG、卡牌、MMO等品类上已形成全球竞争优势。部分头部公司的出海产品在海外市场的收入已超过国内市场。
2025年随着A股游戏公司产品周期的开启，出海产品供给将进一步丰富。叠加海外市场对国产游戏接受度的持续提升，游戏出海有望继续保持增长态势。
A股游戏公司重点产品储备（部分）| 上市公司 | 游戏名称 | 游戏品类 | 预计上线时间 |
|---|
| 恺英网络 | 王者传奇2 | - | 2025年 |
| 纳萨力克：崛起 | 开放世界动作冒险 | - |
| 斗罗大陆：诛邪传说 | 玄幻题材RPG | 2025年5月25日 |
| 盗墓笔记：启程 | 冒险解密ARPG | 2025年 |
| 龙之谷世界 | 卡牌策略MMORPG | 2025年 |
| 三国：天下归心 | 国战SLG | 2025年 |
| 神魔大陆 | 西方魔幻MMORPG | - |
| 诛仙2 | 国风仙侠MMORPG | - |
| 异环 | 都市开放世界RPG | - |
| 完美世界 | 乖离性百万亚瑟王：环 | RPG | - |
| 问剑长生（代号M72） | 放置修仙类 | - |
| 杖剑传说（代号M88） | 魔幻题材放置养成类 | 2025年上半年 |
| 吉比特 | 最强城堡 | 策略塔防类 | - |
| 亿万光年 | 科幻题材策略卡牌、轻度SLG | - |
| 斗罗大陆：猎魂世界 | 国漫东方玄幻MMORPG | - |
| 代号战歌M | 西方魔幻MMORPG | - |
| 三七互娱 | 时光大爆炸 | 时代进阶绘本卡通国风模拟经营 | 2025年1月2日 |
| 赤壁之战2 | 三国题材SLG | - |
| 赘婿 | 古风水墨模拟经营 | - |
| 四季城与多米糯 | 奇幻Q版模拟经营 | - |
