甬兴证券报告分析恺英网络的精品化战略与增长驱动。公司坚持“聚焦游戏主业”战略，以研发、发行、投资+IP三大业务体系为支撑，打造精品游戏产品。公司自研“形意”大模型已应用于实际研发场景，提升研发效率。2025年二十余款新品集中发布，覆盖四大板块多个热门品类。管理层承诺未来五年不减持并将分红用于增持，彰显坚定信心。首次覆盖给予“买入”评级。
精品化战略——聚焦主业，IP+AI双轮驱动
恺英网络始终坚持“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以打造符合市场需求的精品游戏产品为导向，以研发、发行、投资+IP三大业务体系为支撑。复古情怀类游戏（传奇品类）已建立独有竞争壁垒；创新精品类游戏持续拓展品类边界。
AI赋能方面，公司自研“形意”大模型已应用于实际研发场景，基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验训练。“形”提供图像生成能力，“意”注重文本内容理解与处理，直接对接真实游戏开发需求，为多个项目实现显著增效。IP布局方面，公司自主孵化“百工灵”“岁时令”，同时引入“机动战士敢达”“OVERLORD”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲”“古龙群侠”等众多知名IP，支撑产品多样化目标。
2025年新品驱动——二十余款产品集中发布
2025年1月产品发布会发布二十余款新品，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等多个热门品类。经典再续系列包括《龙之谷世界》（3D动作MMORPG）、《王者传奇2》《代号X》等；奇幻次元系列包括《数码宝贝：源码》《纳萨力克：崛起》《蒸汽堡垒》等；国创武侠系列包括《代号BLEACH》《盗墓笔记：启程》《古龙群侠录》等；休闲系列包括《代号斗罗》《开心小矿工》等。
储备产品中已获版号的《盗墓笔记：启程》和《纳萨力克：崛起》有望2025年上线，凭借顶级IP和精品品质有望贡献显著业绩增量。公司短中长期产品梯队清晰，为持续稳健增长奠定基础。
管理层信心——五年不减持+持续增持
公司控股股东、实际控制人、董事长金锋及全体高管承诺：未来五年（2024年7月3日到2029年7月2日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，并将2024-2028年期间收到的税后分红所得用于持续每年增持公司股份。2024年董事长及全体高管累计分红增持979.95万股，增持金额约8977万元。2023年12月至2024年9月，董事长金锋累计增持2131万股（占总股本0.99%）。管理层承诺彰显对公司未来发展坚定信心。
首次覆盖给予“买入”评级，预计2024-2026年净利润17.37/20.55/23.67亿元，同比增速18.8%/18.3%/15.2%，对应2025年2月14日收盘价16.07元，PE分别为19.91/16.83/14.61倍。
恺英网络盈利预测| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（百万元） | 4,295 | 5,386 | 6,245 | 7,058 |
| 归母净利润（百万元） | 1,462 | 1,737 | 2,055 | 2,367 |
| 净利润增速 | +42.6% | +18.8% | +18.3% | +15.2% |
| EPS（元） | 0.70 | 0.81 | 0.95 | 1.10 |
| PE（倍） | 15.96 | 19.91 | 16.83 | 14.61 |
