华西证券原料药专题报告系统复盘了特朗普1.0时代对华关税对中国医药制造业的影响。2018-2019年四轮301条款关税虽涉及约5500亿美元中国商品，但有机化学品和医药产品在最终清单中被排除在外，第3/4轮清单主要涉及基础有机化学品。美国自中国进口基本药物从21世纪初的3000万美元增至超20亿美元，依赖度并未下降。展望特朗普2.0时代，中国API供应地位仍然牢固。
特朗普1.0时代对华关税复盘：关键API产品被排除在最终清单外
自2018年7月开始，美国共实施4份301条款关税清单，适用于总价值约5500亿美元的中国原产产品。清单1（340亿美元/25%）、清单2（160亿美元/25%）、清单3（2000亿美元/10%提至25%）、清单4A（1200亿美元/15%降至7.5%）。系列关税措施导致美国对中国平均关税从3.1%增加至19.3%，提升约6倍，征税商品贸易范围从0提升至58.3%。
值得关注的是，2018年4月发布的拟议清单中曾涉及38项有机化学品（HS29，涵盖合成抗生素/抗病毒/抗癌/激素类中间体等）、47项医药产品（HS30，涵盖肝素/疫苗/含抗生素/胰岛素/青霉素等药品）和26项医疗外科仪器（HS90），但在2018年6月最终清单中均被排除在外。第3/4轮清单则更多涉及基础有机化学品，磺胺类/维生素/激素/糖苷/生物碱/抗生素等HS4位编码品类被列入，反映美国对上述品类的依赖性和战略考量。
表：美国301条款四轮关税清单| 轮次 | 清单 | 执行时间 | 规模 | 税率 |
|---|
| 第一轮 | 清单1 | 2018年7月6日 | 340亿美元 | 25% |
| 第一轮 | 清单2 | 2018年8月23日 | 160亿美元 | 25% |
| 第二轮 | 清单3 | 2018年9月24日 | 2000亿美元 | 10%→25% |
| 第三轮 | 清单4A | 2019年9月1日 | 1200亿美元 | 15%→7.5% |
美国自华进口基本药物持续增长，从0.3亿增至20亿美元
尽管面临贸易摩擦，中国对美基本药物出口仍保持稳定增长态势。根据PIIE数据，21世纪初美国从中国进口的基本药物仅约3000万美元，现已超20亿美元。2023年有机化学品（HS29）中对中国依赖程度超过20%的大类商品超过HS29总品类数的50%，涵盖维生素、抗生素、激素类等关键API品类。
华西证券认为，部分依赖度较高的中间体和API并未受到美国直接关税影响，COVID-19期间USTR还对99项医疗保健产品进行关税豁免。展望特朗普2.0时代，美国对中国基础药物的进口依赖度并未明显减少，中国在美国API行业的重要性并未下降。
关税若大幅加征将反噬美国制药业，印度也难以替代
华西证券分析指出，假设美国对自中国进口比例大的原料药加征较高关税，同时考虑美国本土制造业高成本且缺少化工背景，则势必导致美国本土制剂企业成本提高且医保承压。在此背景下，印度制剂厂商作为美国制剂市场的重要参与者份额有望提升，但印度在KSM/API方面仍对中国具备较高依赖度——印度原料药及中间体来自中国进口的占比超70%。
发酵类产品如青霉素G、阿莫西林、四环素等对中国依赖程度极高，印度PLI计划虽已实施数年但效果尚不明显。因此，中国可以有效利用其供应链优势在一定程度上规避关税风险，同时对已搭建较成熟出海渠道的API+制剂一体化公司具备较强竞争力。
投资建议：关注API出海及制剂出口一体化企业
华西证券认为，内卷环境下继续仅基于原料药优势向下游国内制剂市场拓展的增量空间和性价比较为有限，具备大吨位品种&强规模效应、高技术壁垒特色原料药、已搭建较强出海能力的API+制剂一体化公司更易脱颖而出。继续推荐仙琚制药、健友股份、同和药业、奥锐特等；受益标的华海药业、普洛药业、川宁生物、国邦医药、奥翔药业等。
