本轮原奶价格调整始于2021年9月，持续时间之长、调整幅度之大为历史罕见。农业农村部数据显示，2026年6月生鲜乳均价较2021年9月高点下跌29.8%至3.04元/kg。2025年全年价格基本处于低位横盘，主产区生鲜乳价格一度跌至3.02元/kg的历史低点。国联证券报告指出，随着全国奶牛存栏累计去化约55万头、产能出清逐步深入，原奶价格拐点已渐行渐近。
本轮奶价下跌的深度与时长——历史罕见的下行周期
2021年三季度，原奶价格触及4.38元/公斤的历史高点后开启下跌通道【9†L12-L13】。至2025年末，价格已跌至3.02元/公斤。2022-2025年，农业农村部监测的生鲜奶年度均价累计下降26.6%。本轮下行周期的特殊性在于供需双杀——供给端，2023年原奶产量达4196万吨历史新高且2024H1仍同比增长3.4%；需求端，乳制品全渠道收入2022年同比-6.5%、2023年同比-2.4%，连续两年负增长。
产能去化加速——奶牛存栏去化55万头
去产能正在加速推进。2024-2025年全国奶牛存栏累计去化约55万头，截至2026年二季度末荷斯坦奶牛存栏进一步降至579.4万头。2025年7月存栏598.3万头，较2024年2月高点减少50.7万头。从结构看，成母牛比例持续提升，尾部牧场后备牛超量淘汰，叠加资金及贷款约束，未来补栏乏力有望继续出清。国家奶牛产业技术体系监测显示，截至2025年末监测范围内牧场亏损面45.6%，虽仍处高位但已较2024年末下降15.3个百分点。
表3：原奶价格周期关键数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 周期起点（2021年9月） | 4.38元/公斤 |
| 2025年末低点 | 3.02元/公斤 |
| 2026年6月价格 | 3.04元/公斤 |
| 累计跌幅 | 29.8% |
| 奶牛存栏去化（2024-2025） | 约55万头 |
| 2026年二季度存栏 | 579.4万头 |
拐点信号确认——2026年企稳向上可期
多家券商研判原奶价格最低点大概率已在2025年末至2026年初出现。开源证券指出原奶行业有望进入“右侧确认”阶段。东吴证券认为2026年原奶周期温和反转。支撑拐点的逻辑包括：存栏去化持续深化（去化55万头）、单产提升速度放缓、肉牛价格上行提升淘牛积极性、以及新版灭菌乳国标落地带来的需求提振。对奶牛养殖企业而言，若销售奶价同比增长10%/20%，龙头毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间。
周期反转的投资含义——牧业企业弹性最大
在周期拐点临近的背景下，牧业龙头的业绩弹性最为突出。国泰海通测算，在乐观情形下，预计2025-2027年成母牛/后备牛/犊牛淘汰将为现代牧业带来1.32/2.90/4.39亿元利润增量。肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性较强。现代牧业2025年营收126.01亿元，归母净利润亏损11.29亿元（同比收窄20.3%），随着奶价企稳回升，2026年有望实现扭亏为盈。估值层面，现代牧业当前PS仅0.42倍，远低于近10年均值1.26倍【14†L28-L29】，周期反转后估值修复空间可观。
