华西证券报告深入分析2024年原油海运需求的结构性变化。2024年全球海运原油贸易总量同比下降0.7%至39.6百万桶/日，主因OPEC+减产及中国进口减少。但受益于大西洋-亚洲长距离航线货量激增及红海地缘风险引发的船期延长，原油吨英里贸易量逆势实现2.4%的正向增长。展望2025年，印度经济与中国需求复苏是关键变量，OPEC+增产计划及制裁事件将共同决定需求弹性。
贸易量降但吨海里升——运距拉长的结构性红利
2024年原油海运市场出现罕见的“量降价升”格局。贸易量同比下降0.7%，但吨海里同比增长2.3%，二者背离的核心驱动力是运距拉长。波罗的海地区运距同比大幅增长14.6%（出口端），亚洲地区进口运距同比+1.9%。
运距拉长的背后是地缘政治引发的贸易流重构。俄乌冲突后，欧洲禁止进口俄油，转向中东/美国/西非等长距离进口；俄罗斯对欧出口缩减，转向印度/中国/非洲等长距离出口。2024年初红海危机进一步推动好望角绕行，加剧了吨海里的被动增长。这种贸易流重构具有持久性，将持续支撑油轮需求。
中国需求——从基石到减速的转折
中国是2024年全球原油需求不及预期的核心变量。2014-2024年（除2020年）中国原油需求每年平均增加60万桶/天（占全球增长60%），但2024年增量仅10万桶/天，为近十年最低。中国海运原油进口量同比下降2%，1-11月降至1000万桶/日。
中国需求减速的原因复杂：宏观经济增速放缓、新能源汽车对燃油车的加速替代、人口结构变化等。中国石油需求是否已经达峰，将是影响全球油运市场的关键命题。2025年EIA预测中国需求将增加25万桶/天（同比+1.54%），如果中国经济复苏超预期，将成为油运需求的超预期变量。
印度——全球油运需求的新增长极
印度正接棒中国成为全球原油需求增长的核心驱动力。剔除疫情影响，印度2015-2024年石油需求平均增速达5.8%，远高于全球2.2%。2024年印度原油需求约540万桶/天，进口占全球份额12.1%。
印度的结构性特点决定了其对油运需求的拉动：自身产油能力持续下滑（IEA预计2030年降至54万桶/天）、炼厂产能稳步扩张（2030年达680万桶/天）、经济增长保持高位（2023年Q4 GDP同比+8.4%）。EIA预测2025年印度需求将增加31万桶/天（同比+5.65%），是主要经济体中增速最快者。印度对中东、非洲等长距离原油进口的依赖，将持续为VLCC需求提供增量。
原油航运需求测算表| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F |
|---|
| 周转量（十亿吨海里） | 9227 | 9906 | 10556 | 11080 | 11015 |
| 周转量增速 | -4.5% | 7.4% | 6.6% | 2.3% | 1.9% |
| 载重吨需求（百万载重吨） | 280.7 | 301.9 | 321.5 | 325.6 | 333.1 |
| 贸易需求（百万桶/日） | 36.4 | 38.9 | 39.9 | 39.6 | 40.4 |
