2025年1月10日，中国保险行业协会公布4Q24预定利率研究值为2.34%，与传统险当前预定利率2.5%的差距不到25bps，未触发调整阈值。若1Q25研究值降至2.15%以下，将触及调整标准。华泰证券研报指出，中国寿险业预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制正式确立，有望缓解利率下行带来的利差损风险。本文深入分析预定利率研究值的计算逻辑、调整触发条件和行业影响。
研究值2.34%未触及阈值，1Q25为关键观测点
保险行业协会公布的4Q24研究值为2.34%，与传统险当前预定利率2.5%的差距不到25bps，因此未触发调整阈值。4Q24末10年期国债利率为1.67%、5年期定期存款利率1.55%、5年期LPR为3.60%。研究值2.34%高于国债和存款利率、低于LPR，可以合理推测研究值综合考虑了三个利率影响，并可能包含一定平滑效果。下一个观测点是4月初公布的1Q25研究值。如果5年期LPR和存款利率到3月底不调整，研究值变动就取决于10年期国债利率变化。即使10年期国债利率在1Q25维持不变，考虑平滑效应，研究值可能下降到2.15%以下，和预定利率差距触及25bps阈值。预计今年最早调整窗口可能在三季度。
调整机制核心规则：最快2个季度调整一次
调整机制的核心规则包括：当传统险预定利率最高值连续2个季度比研究值高25bps及以上时，需要下调预定利率；反之连续2个季度低25bps及以上时可上调但不得高于研究值。预定利率最高值是25bps整数倍，调整期2个月，分红万能产品跟随传统产品按50bps差值调整。在利率下行周期中，"易下难上"特征明显——下调条件相对容易触发，上调则受"不得高于研究值"约束。中国联动机制在灵敏性和稳定性之间保持平衡，旨在防止频繁调整对行业造成冲击。
2023-2024年三轮下调后，预定利率处于历史低位
2013年传统险预定利率被上调至3.5%，开启近十年传统险快速发展。2019年4.025%产品被叫停。2023年开启本轮预定利率下调周期：7月传统险降至3.0%，分红险降至2.5%。2024年9月、10月传统险、分红险分别降至2.5%、2.0%。2025年1月动态调整机制正式建立。从3.5%到2.5%，传统险预定利率在一年多时间内下调了100bps。当前预定利率处于2000年以来的历史低位，但仍高于10年期国债利率（1.67%）约83bps。
利差损风险仍是核心关切，动态机制有助于压降负债成本
长端利率持续下行是寿险业面临的系统性挑战。10年期国债收益率从2023年初的约2.9%降至2025年1月的1.67%，降幅超过120bps。而传统险预定利率从3.5%降至2.5%，仅下调100bps，负债成本下降速度慢于资产收益率下降速度。新的动态调整机制建立后，预定利率调整将更及时地反映市场利率变化，有助于缩小利差损敞口。参考日本经验，在联动机制引导下稳步下调预定利率，最终帮助行业走出利差损困境。
表2：中国预定利率调整历史（2023-2025年）| 时间 | 传统险预定利率 | 分红险预定利率 | 调整背景 |
|---|
| 2023年7月 | 3.0% | 2.5% | 利率下行启动下调 |
| 2024年9月 | 2.5% | 2.0% | 市场利率持续走低 |
| 2025年1月 | 2.5% | 2.0% | 动态调整机制确立（研究值2.34%） |
