2025年1月10日，中国保险行业协会公布4Q24预定利率研究值为2.34%，与传统险当前预定利率2.5%的差距不到25bps，因此未触发调整阈值。研究值综合考虑5年期以上LPR、5年期定期存款利率和10年期国债收益率等市场利率，并可能包含一定平滑效果。华泰证券研报指出，若1Q25研究值降至2.15%以下，将触发下调条件，今年最早调整窗口或在三季度。本文深入分析预定利率研究值的计算逻辑、调整触发条件与行业影响。
研究值2.34%的计算逻辑与市场利率解读
保险行业协会未公布研究值的具体计算方法。从4Q24数据看，10年期国债利率1.67%、5年期定期存款利率1.55%、5年期LPR 3.60%，研究值2.34%高于国债和存款利率、低于LPR，可以合理推测研究值综合考虑了三个利率影响，并可能包含一定平滑效果。研究值2.34%与传统险预定利率2.5%相差16bps，不足25bps阈值，因此4Q24未触发调整。研究值每月/每季动态计算，作为行业调整预定利率的基准锚。1Q25研究值将是关键观测点，若降至2.15%以下，将触发调整条件。
调整触发条件：连续2个季度差距超25bps
根据规定，当传统险预定利率最高值连续2个季度比研究值高25bps及以上时，需要下调预定利率。这意味着单季度数据波动不会立即触发调整，需要连续两个季度确认趋势，体现机制对稳定性的考量。反过来，当预定利率最高值连续2个季度比研究值低25bps及以上时，可以上调预定利率，但不得高于研究值。在利率下行周期中，"易下难上"特征明显。调整幅度为25bps整数倍，调整期2个月，分红万能产品需跟随调整。
1Q25展望：若研究值降至2.15%以下将触发调整
下一个观测点是4月初公布的1Q25研究值。如果5年期LPR和存款利率到3月底不调整，研究值的变动就取决于10年期国债利率的变化。1Q25以来10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%低位。即使10年期国债利率在1Q25维持不变，考虑平滑效应，研究值可能下降至2.15%以下，与预定利率的差距将触及25bps阈值。预计今年最早调整窗口可能在三季度（触发条件需连续2个季度确认，最早Q3实施调整）。届时传统险预定利率可能下调至2.25%或2.0%。
对寿险行业的影响：负债成本有望继续压降
若预定利率下调至2.25%或2.0%，将直接降低新单负债成本，缓解利差损压力。参考日本经验，在市场利率长期下行周期中，持续压降负债成本是走出利差损的核心路径。日本2000-2022年将整体业务平均预定利率从3.55%降至1.82%，最终在2013年实现利差转正。中国预定利率从3.5%降至2.5%（2023-2024年），若进一步降至2.25%或2.0%，将进一步缩小与资产端收益率的缺口。建议保险公司积极调整产品结构，增加分红险和万能险占比，通过浮动收益机制与客户共担利率风险。
表4：预定利率调整触发条件情景分析| 情景 | 研究值 | 与预定利率差距 | 是否触发调整 | 可能调整幅度 |
|---|
| 4Q24（实际） | 2.34% | 16bps | 否 | — |
| 1Q25（乐观） | >2.25% | <25bps | 否 | — |
| 1Q25（中性） | 2.15%-2.25% | 25-35bps | 连续两季度后触发 | 降至2.25% |
| 1Q25（悲观） | <2.15% | >35bps | 连续两季度后触发 | 降至2.0% |
