信达证券发布的轻工制造2025年度策略报告指出，悦己消费正成为消费领域的重要结构性趋势。宠物食品2018-2023年CAGR达13.7%（2023年510亿元），泛二次元周边/谷子经济市场规模快速增长，2024年双11期间IP衍生周边类商品同比增长100%+。日本第三消费社会经验显示，泡沫经济破裂后悦己消费反而加速发展。建议关注份额提升的百亚股份、登康口腔、乖宝宠物，以及情绪消费的泡泡玛特、潮宏基等标的。
宠物食品：量价齐升，国产品牌高端化进行时
宠物食品是消费领域中增速最快的细分赛道之一。2018-2023年市场规模CAGR达13.7%，2023年达510亿元。量价齐升驱动增长——2023年零售量137万吨（+2.5%）、均价37.1元/kg（+2.1%）。行业集中度较低（2023年CR5仅18%、CR10仅24%），2020-2023年趋于集中。前十品牌中国产品牌份额占比53%，国产替代仍在进行中。
镜鉴日本，宠物食品市场穿越经济周期后仍未见顶，价升为最显著驱动力（18-23年均价CAGR 8.3%），本土品牌占比持续提升（61.3%）。消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著，护城河较深。乖宝宠物自主品牌延续快速放量，麦富迪高端化升级顺畅、弗列加特翻倍增长，双11全网销售额同比+65%。中宠股份领先与甄嬛传IP联名、ZEAL推出重磅风干粮产品，自有品牌改善可期。
表1：悦己消费细分赛道对比| 赛道 | 2023年规模 | 18-23年CAGR | 驱动力 | CR5/CR10 | 国产份额趋势 |
|---|
| 宠物食品 | 510亿元 | 13.7% | 量价齐升 | 18%/24% | 先升后降 |
| 卫生巾 | 964亿元 | 4.1% | 均价提升 | 30%/37% | 38%→42% |
| 婴童护理 | 320亿元 | 7.5% | 单童消费额提升 | 14%/24% | 57%→67% |
情绪消费：潮玩+谷子经济，IP价值加速释放
悦己消费趋势下，中国IP产业持续快速增长。潮玩、谷子是IP价值核心释放赛道。2024年双11期间“快乐消费”支出占比50%以上的消费者约30%，旅行户外、游戏、文娱、文创盲盒、IP、宠物位居前列。天猫双11毛绒玩具售出超400万只，IP衍生周边类商品同比增长100%+。泡泡玛特米哈游、叠纸心意等品牌成交额破亿。
日本经验显示，御宅文化在90年代泡沫经济破裂后迎来高速发展。2019年日本动画市场中二次创作市场规模达10248亿日元，是原作市场的3.5倍。IP产品核心满足用户“安心”、“变得温柔”、“恢复心情”的情感需求。中国一人户家庭占比从2009年10%提升至2022年16.8%，小家庭化趋势催化消费者更多聚焦自我需求，悦己消费趋势确定。
份额提升：百亚/登康/乖宝/润本的成长逻辑
卫生巾、牙膏、宠物食品和婴童护理国产品牌依托优质产品、细致渠道把控和精准营销实现份额跃升。百亚股份线下全国化扩张、线上抖音流量外溢，各渠道份额加速提升，益生菌占比快速提升驱动毛利率改善。登康口腔冷酸灵线下份额提升至8.6%（市场第三），线上医研系列快速放量。润本股份依托C2M模式搭建高性价比爆品矩阵，青少年系列&防晒新品放量可期。
投资建议
建议关注结构性成长的百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、泡泡玛特、润本股份、中宠股份、佩蒂股份等。悦己消费赛道景气度高，份额提升逻辑稀缺，估值溢价有望持续。
