当越南汽车行业处于“燃油时代”向“绿色出行”的战略转折点，上市公司呈现出截然不同的价值分化：VEA以12%股息率和6.8倍P/E展现防御价值，HAX因豪华车市场下行利润暴跌42%，VinFast以规模称王却背负77万亿盾亏损。国泰君安证券（越南）报告对VEA、HAX、VinFast三家代表性企业进行了深度剖析。本文从业务结构、财务表现到投资逻辑，系统解读越南汽车板块的投资机会与风险。
VEA——高股息合资龙头
VEA（Viet Nam Engine And Agricultural Machinery Corporation）的核心价值不在于自主业务，而在于持有本田越南30%、丰田越南20%、福特越南25%的股份——这些企业是越南汽车市场份额领先的合资公司。2024年营收4.11万亿越南盾，税后利润7.43万亿越南盾（主要来自合资企业利润）。2025年计划现金股息率46.58%（每股4,658越南盾），股息收益率约12%。ROA 25.33%、ROE 26.62%，P/E 6.81倍、P/B 1.74倍。2025年上半年营收2.09万亿越南盾（+8.39%）、税前利润3.51万亿越南盾（+4.3%），合资公司利润达3.07万亿越南盾（+7.1%）。VEA还按越南工贸部指示增加了铁路车厢和机车生产维修业务线，被视为参与南北高速铁路项目的战略布局。
HAX——豪华车经销商的市场压力
HAX（Hang Xanh Motors）是越南领先的梅赛德斯-奔驰经销商（占越南奔驰市场份额38%），并通过子公司PTM经销名爵（MG）汽车（占MG越南份额38%）。2024年营收5.51万亿越南盾、税后利润2,036亿越南盾。销售网络：梅赛德斯-奔驰5家经销商，名爵14家经销商（其中7家高级）。2025年豪华车市场下行和竞争加剧导致利润同比下降超42%，公司被迫关闭一家河内经销店（首次关闭）。预计第三季度前景仍疲弱，第四季度新车型有望带来改善。主要风险：豪华车市场持续承压、电动车转型冲击、名爵市场竞争激烈。
VinFast——规模领先但财务承压
VinFast 2024年交付8.7万辆电动汽车成为越南销量第一，2025上半年6.75万辆。海防工厂25万辆/年、河静工厂20万辆/年（2025年6月落成）、印度工厂5万辆/年（2025年8月落成）。2023年8月纳斯达克上市。截至2024年底净亏损超77万亿越南盾，2025年一季度继续累积。目标2026年底盈亏平衡。2025上半年销量远低于20万目标，显示行业共同挑战。
投资逻辑与风险提示
VEA投资逻辑：高股息（12%）、低估值（P/E 6.8倍）、合资企业护城河（本田/丰田/福特），适合防御型配置。风险：燃油车长期萎缩可能影响合资企业利润。HAX投资逻辑：豪华车市场复苏弹性、新车型周期。风险：高端市场竞争加剧、利润持续承压。VinFast投资逻辑：电动车市场龙头、充电网络护城河（15万+充电桩）、政府政策支持。风险：持续亏损、现金流压力、中国品牌竞争、2026盈亏平衡目标实现不确定性。
整体行业风险：EVFTA/CPTPP等自贸协定下进口税逐步降至0%（2026年起效果显现）可能冲击国内组装企业；中国品牌加速涌入带来的价格竞争；电动车政策支持力度不确定性；宏观经济和利率波动。
