在越南消费行业整体向好的大背景下，个股之间的分化正在加剧——拥有零售连锁体系的企业直接受益于现代化消费趋势，而传统上游消费品和啤酒行业则面临增长天花板。国泰君安证券（越南）对核心消费股给出了差异化评级：FRT（目标价165,100盾，看好）、PNJ（100,000盾，看好）、MWG（80,500盾，持有）、MSN（82,000盾，看好）、MCH（145,000盾，中立）、VNM（67,000盾，中立）、SAB（中立），制糖板块整体看淡。本文从经营前景、财务数据到催化剂，逐一拆解越南消费股的投资逻辑。
FRT（FPT数字零售）——目标价165,100盾，看好
龙珠将继续成为FRT营收和利润增长的主要驱动力。受益于药品及保健品来源管控、电子发票申报政策，以及卫生部关于延长ETC处方药有效期的通函等竞争优势，龙珠在传统渠道中脱颖而出。疫苗接种业务凭借价格优势、产品品类及系统覆盖广度实现稳定需求和较高利润率。2025年前9个月，FRT净营收达36.2万亿越南盾（同比增长26%），税前利润达8040亿越南盾（同比增长125%）。预计2025年营收达47万亿越南盾（同比增长17.5%），2026年收入增长率达15%。
PNJ（富润金银珠宝）——目标价100,000盾，看好
第232/2025/ND-CP号法令（2025年10月生效）允许私营企业生产和进口金条及黄金原料，缓解了长期制约珠宝销售的黄金原料供应短缺问题。PNJ已满足该法令在注册资本（超1万亿越南盾）及内部流程方面的核心标准，正在完善黄金进口配额申请材料。婚嫁系列（“玉叶金枝”“槟榔”等）及与HelloKitty、哆啦A梦联名款式符合年轻消费者偏好。地缘政治因素及全球黄金需求上升推动金价上行，越南消费者购金文化持续支撑经营前景。
MWG（移动世界投资）——目标价80,500盾，持有
绿色百货将成为MWG主要增长动力，通过改善现有门店效益、逐步实现盈亏平衡及进军北部市场。ICT零售连锁（蓝色电器与世界移动）维持现有规模并实施销售点优化战略。旗下品牌IPO计划成为股价催化剂。2025年前10个月完成收入计划86%，净收入同期增长15%。绿色百货前10个月新增600家门店，超50%位于中部地区，新开门店在门店层级已实现整体盈利。
MSN（马山集团）——目标价82,000盾，看好
MSN拥有由旗下成员公司组成的消费品品牌生态系统：WinCommerce零售连锁（WinMart）、MML冷鲜肉品牌（MEATLife）、PhucLongHeritage奶茶连锁、MCH消费品（方便面、调味品、咖啡等）。Wincommerce经营前景因能继承并充分利用现代零售模式政策而成为亮点。MCH经2025年分销渠道重组后预计2026年恢复两位数增长。2025年第三季度MSN营收同比增长9.7%，税后利润同比增长43.4%。
MCH（马山消费品）——目标价145,000盾，中立
MCH拥有在越南市场占据主导地位的消费品产品。通过Wincommerce连锁超市系统的分销优势有助于提高新产品在市场的渗透率。经过2025年分销渠道重组阶段后，预计从2026年起恢复两位数增长轨道。短期营收承压，但长期竞争优势稳固。
VNM（越南乳制品）——目标价67,000盾，中立
VNM增长动力主要来自扩大在海外市场的份额及新产品。鲜奶供应积极增长、全球奶粉原料价格走低，预计2026年税后利润率显著回升。2025年第三季度合并营收16.95万亿越南盾，同比增长9.1%，创历史新高；税后净利润2.511万亿越南盾，同比增长4.5%；毛利率接近42%。保持乳制品行业市场份额第一。
SAB（西贡啤酒）——中立
SAB主动推进分销渠道重组、加大电子商务布局，重新夺回市场份额第一。完成对SBB的收购提升市场覆盖率。高效库存管理推动利润率改善（麦芽、大米等原材料价格下降）。啤酒行业仍持续受提高消费税政策及第168号法令直接影响，面临国际品牌竞争。预计业绩增速持平或个位数增长。
