中国运动服饰行业始终保持高景气度。2015-2019年CAGR为17.7%，预计2028年市场规模达5593亿元。行业集中度极高，安踏、李宁等头部品牌强者恒强。国证国际研究报告指出，安踏多品牌矩阵全面发力，李宁重获中国奥组委合作提升品牌声量，Amer Sports受益于户外及冬季运动需求高增长，春节+亚冬会催化冰雪运动产品需求。
安踏体育：多品牌全面增长，冰雪产品迎催化
24Q4安踏主品牌录得高单位数增长，FILA高单位数增长，其他品牌（迪桑特、可隆等）录得50-55%增长；全年安踏主品牌高单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌40-45%增长。安踏持续打造多店型：安踏冠军吸引中高收入人群，ANTASNEAKERVERSE针对年轻潮流群体，超级安踏聚焦性价比人群。公司冰雪运动产品丰富，有望受益于2月哈尔滨亚冬会举办。预计2024年收入693.7亿元增11.3%，归母净利润118.5亿元增15.7%。
李宁：重获奥组委合作，品牌声量提升
24Q3李宁全平台零售流水同比中单位数下降（线下高单位数下降，电商中单位数增长）。公司引入红杉成立JV拓展海外市场，核心资源和团队精力聚焦国内专业体育赛道。近期李宁重新成为中国奥组委官方合作伙伴，未来几年内有望进一步提升品牌声量。预计2024年收入282.8亿元增2.5%，归母净利润30.4亿元，2025年增速有望回升至9.8%。品牌运动竞技DNA与民族自信融合，长期价值不改。
Amer Sports：户外+冬季运动双轮驱动
Amer Sports于美股上市后股价持续走高。旗下三大核心品牌始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜定位高端，受益于快速增长的户外和冬季运动产品需求，全球持续门店拓展。预计2024全年营收增长达指引高端（16-17%），调整后经营利润率亦达指引高端（10.5-11%）。Q4偿还12亿美元定期贷款，2025年调整后净融资成本降至1.2亿美元。春节+亚冬会临近，冰雪运动相关产品热度提升，Amer作为全球冬季运动装备龙头直接受益。
行业集中度持续提升，马太效应显著
行业CR5和CR10长期在60%以上，后疫情时期库存积压导致竞争加剧集中度轻微下降，但头部品牌凭借品牌力、渠道力和产品力持续巩固份额。小众运动（户外、冰雪）兴起带动相关装备需求，社交媒体的快速发展加快了运动风潮传播。预计2023-2028年行业CAGR为7.7%，长期增长趋势不变，头部品牌强者恒强。
运动服饰重点公司业绩预测| 公司 | 2024E收入（亿元） | 同比 | 2024E归母净利（亿元） | 同比 |
|---|
| 安踏体育 | 693.7 | +11.3% | 118.5 | +15.7% |
| 李宁 | 282.8 | +2.5% | 30.4 | -4.7% |
| Amer Sports | — | +16-17% | — | — |
